Затратный подход в бизнес плане
Оценка бизнеса не объективна. Любая даже хорошо обоснованная и тщательно проведенная оценка остается верной только непродолжительное время (пару лет максимум). Ни один из методов не позволяет точно определить стоимость компании. При этом сложность и полнота модели не приводит к повышению качества оценки. Процесс оценки зачастую важнее результата оценки.
Все способы и методы оценки бизнеса делят на затратный подход, доходный подход и сравнительный подход. В каждом из подходов есть свои подварианты.
Затратный подход
Самый простой и редкоприменяемый метод для оценки бизнеса. Его часто применяют не очень добросовестные покупатели или инвесторы, когда пытаются снизить цену.
Инвестор не хочет платить больше, чем будет стоить создание/приобретение инвестором аналогичного объекта одинаковой полезности.
Большинство инвесторов под затратным методом понимают именно затраты. Т.е. есть владелец бизнеса, он потратил столько то денег на создание и развитие проекта. И поэтому бизнес столько стоит. Нет, это ошибочное мнение.
Метод чистых активов
Этот метод очень любят применять банки, когда рассматривают бизнес как залог. Поэтому многие бизнесмены этим злоупотребляют.
Понятно, что используется не значение в бухгалтерском балансе, а управленческое значение, более-менее реальное. Но оценка методом чистых активов получается очень низкая.
Как работает метод?
- Оцениваем рыночную стоимость всех активов (оценку можно производить с помощью доходного и сравнительного подходов).
- Считаем текущие обязательства.
- Из рыночной стоимости активов вычитаем стоимость обязательств.
Чистые активы = Активы — Обязательства
Ограничения в применении метода:
- компания должна обладать преимущественно материальными активами;
- в компании почти нет нематериальных активов (они не учитываются при расчетах);
- ожидается, что компания продолжит свою работу в будущем.
Метод ликвидационной стоимости
Ликвидационная стоимость — это та стоимость, которую можно получить, если закрыть бизнес, продать все его активы и выполнить все обязательства, которые необходимо исполнить.
Метод применяют обычно применяют:
- когда компания находится в стадии банкротства;
- есть серьезные опасения, что фирма скоро закроется;
- стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.
Это частая ситуация для различных производств, у которых есть дорогое оборудование, при этом не получается много производить и хорошо зарабатывать. Но само оборудование можно продать + если есть в собственности недвижимость, склады — их тоже можно продать. Либо сдать все в аренду и не «париться».
Как работает метод?
- Создаем план ликвидации активов.
- Оцениваем, почем можно распродать.
- Оцениваем затраты, связанные с продажей.
- Определяем расходы на владение активами до даты их продажи.
- Определяем обязательства, которые нужно исполнить: выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов под залог имущества, задолженность по налогам и в бюджет.
Ликвидационная стоимость = скорректированная стоимость активов — обязательства.
Доходный подход
Такой метод подразумевает, что покупатель покупает будущие денежные потоки. Что в целом бизнес — это машина по зарабатыванию денег, не важно, что у нее есть, и как это работает. Поэтому инвестор просто покупает эти потоки, которые бизнес будет производить в будущем.
Метод капитализации прибыли
Иначе его еще называют — метод дисконтирования дивидендов.
Для примера попробуем оценить бизнес, который приносит прибыль 1 млн. руб/год. Стоимость оценки бизнеса равна: дивиденды / ставку дисконтирования — PV = C / r
Модель Гордона для оценки бизнеса подразумевает увеличение денежного потока бизнеса. Считаем по формуле: PV = C / (r-g).
Метод дисконтированных денежных потоков
Практически любого инвестора волнует только чистый денежный поток. Т.е грубо говоря, сколько денег можно использовать для распределения, выплаты дивидендов и т.д. И это же является и один из основных методов оценки стоимости бизнеса.
Поэтому при оценке компании оценивается не прибыль, потому что прибыль — это виртуальный параметр, который не всегда можно забрать. А оценивается свободный денежный поток, время и риски.
Как работает метод?
- Составить прогноз будущих денежных потоков (построить финансовую модель).
- Оценить риски, связанные с получением доходов.
- Определить, что будет с бизнесом дальше. Либо он будет существовать, либо будет ликвидирован и распродан по кусочкам.
Для оценки компании самый частый способ принятия решения инвестировать — через метод дисконтирования чистых денежных потоков. Вычисляется по формуле:
- DCFi — дисконтированная к нулевому периоду стоимость будущего денежного потока в i-ом периоде,
- CFi – планируемый размер денежного потока в будущем i-ом периоде
- R – ставка дисконтирования (в долях единицы)
Дисконтирование — перевод будущей стоимости денег в настоящее. Т.е. в целом это сумма денежных потоков за тот период, который охватывает ваш финансовый план, поделенная на ставку дисконтирования.
Рассмотрим пример дисконтирования при ставке R=10%:
- Вариант 1. Денежный поток в 2018г. — 1млн. И компания обещает вернуть его в текущем году. Сумма не изменится.
- Вариант 2. Если компания обещает вернуть миллион в 2020г., то в переводе в настоящее этот миллион — всего 826.000. Т.е. здесь считается обратная итерация. Если вы сейчас положите 826.000 под 10% годовых, то через 3 года получите 1 миллион.
- Вариант 3. То же самое, если вам обещают вернуть миллион двумя порциями. 500.000 в 2019 году — это эквивалент 455.000 сегодня, а 500.000 в 2020 году — это эквивалент 413.000 в сегодняшних деньгах.
- Вариант 4. Дисконтирование каждый год.
Как выбрать ставку дисконтирования? Всего есть 3 метода расчета ставки дисконтирования, но для малого бизнеса применим только кумулятивный метод (средневзвешенная стоимость капитала WACC и модель оценки капитальных активов CAPM — только для крупного бизнеса).
Кумулятивный метод
За безрисковую ставку обычно берется ставка по облигациям по стране + добавляются страновые риски. Расчет премии за риск проекта, исходя из следующих факторов риска:
В итоге: инвестиционная привлекательность компании в том, сколько денег (дисконтированных потоков) она принесет.
Т.е. чтобы определить инвестиционную привлекательность компании, приносящей деньги, нужно иметь прогноз денежного потока, нужно договориться о ставке дисконтирования и дальше по формуле посчитать, какой получается дисконтированный денежный поток:
В итоге получаем показатель NPV (net present value), который и показывает инвестиционную привлекательность бизнеса. Если NPV>0, в этот бизнес стоит вкладываться. Чем выше NPV, тем более привлекательнее бизнес для инвестора.
Если у вас есть выбор между разными бизнесами, вы просто сравниваете показатель NPV. У кого он выше — в тот бизнес и инвестируете.
IRR — внутренняя норма доходности. Еще один показатель, на который смотрят инвесторы. Это максимальная стоимость капитала, при которой NPV=0. Т.е. это максимальная ставка дисконтирования. Чем эта ставка выше, тем проект лучше. Чем она ниже — тем больше рисков, что деньги привлечь по такой ставке не получится, и проект не удастся.
PP — простой период окупаемости. Число периодов, месяцев, лет, за которые инвестиции окупятся. Но с учетом постоянное обесценивания денег (инфляции) чаще применяют DPP.
DPP — дисконтированный период окупаемости. Т.е. когда будущие деньги в виде дивидендов считаются с учетом ставки дисконтирования. Этот показатель для более опытных инвесторов.
PV/I или PI — индекс прибыльности. Т.е. сколько мы получим на вложенные деньги с учетом дисконтирования. Если PI>1, значит стоит инвестировать в этот бизнес.
ROI — возврат инвестиций. Это отношение доходов, ожидаемых от инвестиций, к сумме инвестированного капитала. Считаем по формуле:
Показатели эффективности бизнеса
- NPV (net present value) — чистая приведенная стоимость > 0
- IRR (internal rate of return) – внутренняя норма доходности > ставки дисконтирования
- PI (profitability index) – индекс прибыльности > 1
- ROI (return of investment) – доходность инвестированного капитала > 0%
Сравнительный подход
Этот подход позволяет оценивать планово-убыточные компании. Когда компания оценивается по какому-то показателю (коэффициенту, мультипликатору) компании аналога, оценку стоимости которой мы знаем.
Пример. У соседей автомойка на 7 постов была продана за 7 млн. р. У вас действующая автомойка на 4 поста. За сколько вы ее продадите? По аналогии — за 4 млн. руб. При этом о доходности задумываться не надо, потому что автомойка — достаточно массовый бизнес. И если у вас доходность ниже средней по рынку, это ситуация легко исправляется более умелым менеджментом.
Для сравнения применяют финансовые мультипликаторы:
- Мультипликаторы прибыли: P/E (price/earlings), EV/EBITDA, EV/NOPAT.
- Мультипликаторы балансовой стоимости: P/Book Value, EV/IC.
- Мультипликаторы выручки (для убыточных компаний): P/Sales (price/sales) , EV/Revenue (enterprise value/revenue).
И есть отраслевые мультипликаторы:
- EV/Объем запасов (нефть, газ, уголь, золото и т.д.);
- EV/Объем добычи (нефть, газ, уголь, золото и т.д.);
- EV/Установленная мощность (электростанции);
- EV/Число абонентов (сотовые операторы);
- EV/Число посетителей сайта (интернет-компании);
- EV/Площадь помещений (аренда коммерческой недвижимости);
- EV/Доступные номера (гостиницы);
- EV/Пассажиро-мили (авиа-компании).
Как оценивается компания сравнительным подходом?
- Собрать информацию, что похожее продавалось. или продавались хотя бы части компаний.
- Отбор компаний-аналогов в той же отрасли, с похожим размером и похожей рентабельностью.
- Проведение финансового анализа и сопоставление оцениваемой компании и компаний-аналогов с целью выявления наиболее близких аналогов оцениваемого предприятия.
- Выбор и расчет финансовых мультипликаторов.
- Итоговый подсчет.
Показать все разделы библиотеки управления
Наталья КибиткинаФинансовый директор группы компаний Альянс Консалтинг Инвестмент Групп
Журнал «Консультант», №17 за 2011 год
Оценка бизнеса сегодня приобретает все большую значимость при принятии менеджментом компаний различного рода решений. Для любого предприятия она может стать тонким инструментом планирования и управления финансово-хозяйственной деятельностью. Применение оценки способно повысить эффективность использования ресурсов и обеспечить более высокий уровень безопасности и контроля.
Если говорить о комплексном подходе к данному процессу, то согласно общепринятому определению оценка бизнеса представляет собой установление действительной (т.е. рыночной) стоимости функционирующего предприятия. То есть наиболее вероятной цены, по которой оно может быть продано на конкурентном рынке. При этом оценка бизнеса может включать в себя определение стоимости локальных подразделений компании, основных фондов или оборудования.
Когда оцениваем
Существует ряд ситуаций, когда необходима оценка бизнеса:
- обоснование сделки купли-продажи бизнеса или его доли;
- определение стоимости залогового обеспечения по кредиту;
- обоснование инвестиционного решения;
- разработка бизнес-плана;
- необходимость обоснования налогооблагаемой базы и пр.
Что оцениваем
Объектами оценки могут стать различные категории предприятий:
- небольшие компании как единый объект оценки;
- объединения предприятий (ассоциации, корпорации, холдинги);
- структурные подразделения предприятий (цеха, участки);
- компании различной организационно-правовой формы: ЗАО, ОАО, ООО и пр.;
- банки;
- страховые компании и многие другие.
Прежде чем принять решение о проведении оценки бизнеса, нужно четко определить цель оценки.
Когда требуется установить реальную стоимость бизнеса, можно обойтись и без официального отчета об оценке.
Оценочная деятельность контролируется саморегулируемыми организациями (СРО), поэтому к результатам оценки предъявляются особые требования со стороны законодательства.
В связи с этим оформление отчета приводит к росту цены услуг оценщика.
Этапы оценки
Оценка бизнеса осуществляется по следующему алгоритму:
- сбор информации об объекте оценки;
- анализ и изучение ниши рынка, в которой ведет свою деятельность объект оценки, поиск компании-аналога;
- проведение расчетов на основании подходящих подходов и методов оценки;
- согласование результатов, полученных путем проведения оценки различными подходами и методами;
- составление отчета об оценке.
В современных условиях применяется определенная методология оценки бизнеса. Существует 3 классических подхода:
- доходный;
- затратный;
- сравнительный.
Путешествие во времени
Доходный подход актуален, когда возможно прогнозировать будущие доходы.
Он основан на определении стоимости бизнеса или его частей путем расчета текущей стоимости ожидаемой в будущем прибыли.
Доход компании является фундаментом установления величины стоимости бизнеса.
Предполагаемый доход рассчитывается с учетом имущественного комплекса бизнеса, общеэкономических факторов (инфляция, налогообложение, стабильность и пр.), отраслевых зависимостей, наличия сезонности, потенциала развития, времени получения выгод, рисков, связанных с ведением бизнеса и получением дохода.
Для расчета ожидаемых доходов проводится ретроспективный анализ деятельности компании.
Стоимость денег во времени также немаловажный фактор. Методы доходного подхода, по сути, базируются на том, что стоимость денег со временем изменяется.
Подход к доходам
В рамках доходного подхода к оценке бизнеса выделяют 2 метода:
– метод капитализации.
Основан на расчете эффективности эксплуатации активов через призму получения от них доходов.
Не требует изучения и определения стоимости нематериальных и материальных активов.
Используется, если доходы стабильны и положительны во времени;
– метод дисконтированных денежных потоков.
Основан на прогнозах будущих денежных потоков, которые приводятся к текущей стоимости по ставке дисконта.
Является универсальным, т.к. применяется в условиях, когда показатели будущих денежных потоков отличаются от текущих в большую или меньшую сторону.
Ставки капитализации и дисконта определяются исходя из информации о рынке.
Они должны учитывать уровень процентных ставок (ставки рефинансирования, ставок по государственным облигациям), доходность, ожидаемую инвесторами от аналогичных вложений, а также риск, присущий получению выгоды.
Преимущества доходного подхода:
- основа — будущие доходы (учитывает реальные перспективы конкретного бизнеса);
- учитывает ситуацию на рынке с помощью ставки дисконта и определения риска инвестиций.
Основной минус доходного подхода заключается в том, что не учитываются расходы, произведенные при создании бизнеса.
В мировой практике доходный подход наиболее применим, т.к. с наибольшей точностью определяет стоимость компании на рынке, рассматривая бизнес как товар, который в дальнейшем должен приносить инвесторам прибыль.
При прочих равных
Сравнительный подход основан на сравнении оцениваемого бизнеса с аналогичными предприятиями, которые были реализованы на открытом рынке при наличии конкуренции и прочих равных условиях.
Источники информации, используемые при данном подходе: открытые фондовые рынки, данные информационно-аналитических агентств, предыдущие сделки с активами рассматриваемого бизнеса, данные официальной финансовой отчетности.
Хорошо, где нас нет
Сравнительный подход включает в себя 3 оценочных метода:
- метод отраслевых коэффициентов;
- метод рынка капитала;
- метод сделок.
Метод отраслевых коэффициентов
Основан на использовании заранее просчитанных и проанализированных соотношений между ценой реализации бизнеса и его финансовыми показателями.
Такой метод не используется в России, т.к. в большинстве компаний отсутствует длительный мониторинг стоимости и финансовых показателей.
Метод рынка капитала
Основан на стоимости аналогичных компаний, акции которых доступны на открытом рынке.
При достоверности данной информации метод гарантирует надежность и высокую скорость оценки.
При выборе компании-аналога необходимо учитывать такие критерии, как примерно равный доход, оборот, штат. В противном случае целесообразно использовать оценочные мультипликаторы (цена/денежный поток, цена/прибыль, цена/дивиденды и др.), которые отражают соотношение между ценой акции и финансовой базой. Имея значение мультипликатора по аналогичной компании, для получения величины стоимости акции оцениваемой компании фирмы достаточно умножить мультипликатор на финансовую базу (денежный поток, прибыль, дивиденды) объекта оценки.
Метод сделок
Основан на анализе цен контрольных пакетов акций компаний-аналогов.
Применяется для оценки бизнеса в целом либо его контрольного пакета.
Перечисленные методы правильнее использовать, когда знаменатель мультипликаторов положителен и имеется большое количество информации для анализа.
Преимуществом сравнительного подхода является то, что цена бизнеса отражает результаты деятельности компании, а цена сделки — ситуацию на рынке.
Недостатки сравнительного подхода:
- не учитывает стоимость бизнеса в будущем;
- возникают трудности при подборе аналогичного предприятия из-за слабой развитости фондового рынка.
Что посеешь…
При затратном подходе стоимость бизнеса рассчитывается на основе данных о понесенных расходах.
Зачастую балансовая стоимость активов не является рыночной, поэтому изначально активы предприятия переоцениваются по рынку. Далее из полученного показателя вычитается текущая стоимость обязательств.
На основании этих расчетов определяется оценочная стоимость собственного капитала (собственный капитал — это, по существу, затраты, вложенные при создании предприятия).
Оцениваем имущество
В рамках затратного подхода используют 2 метода:
- метод чистых активов;
- метод ликвидационной стоимости.
Метод чистых активов
Основан на расчете разности рыночной стоимости всех активов и обязательств. Его целесообразно использовать, если нельзя с высокой долей точности спрогнозировать доходы от бизнеса, но при этом у предприятия в распоряжении хорошие финансовые и материальные активы (например, инвестиции в недвижимость, ликвидные ценные бумаги).
Кроме того, метод применим к новым предприятиям, у которых нет данных о прибыли, и холдингам.
Метод ликвидационной стоимости
Чаще всего используется при оценке стоимости предприятия в период банкротства, т.е. когда оно заканчивает
свое существование, распродает активы на торгах, начинает погашать долги по обязательствам.
Ликвидационная стоимость — разница между стоимостью активов и затратами на ликвидацию.
В силу минимальных сроков продажи активов при ликвидации они могут быть проданы по заниженной цене. Поэтому данный метод дает минимальный результат оценки стоимости бизнеса.
Преимущества затратного подхода: базой оценки выступают реальные активы; возможно применить для оценки «молодых» предприятий. Основным недостатком является то, что не учитываются перспективы развития бизнеса.
Комплексный подход
На практике, как правило, по возможности применяются все рассмотренные выше подходы.
Они должны дополнять друг друга, т.е. для оценки используют все методы в комплексе.
Каждый конкретный подход учитывает определенные особенности предприятия и в той или иной степени влияет на величину его стоимости. У каждого подхода свои положительные и отрицательные стороны, зоны применения, методы оценки, из которых оценщик и выбирает наиболее подходящий для конкретного предприятия.
Сложности с «упрощенцами»
Одной из трудностей, с которой сталкиваются оценщики на практике, является оценка малого бизнеса.
В настоящее время в нашей стране, и в Москве в частности, множество компаний применяют упрощенную систему налогообложения.
Из-за того что бухгалтерский учет у таких фирм не организован и на балансе нет основных средств, данных о дебиторской и кредиторской задолженностях, работа оценщиков при определении стоимости подобного бизнеса сильно усложняется.
Оценка основных средств фирмы-«упрощенца» базируется на данных, которые предоставляет заказчик информация обрабатывается «со слов», без документального подтверждения. В такой ситуации возможно применение только доходного подхода.
Консультанты, как правило, не сталкиваются с трудностями, если объект оценки — малый бизнес с фондоемкой деятельностью, например магазин или гостиница. Спрогнозировать денежные потоки для такого бизнеса и в итоге четко определить его стоимость не очень сложно.
Но если это аудиторская, консалтинговая компания или предприятие оптовой торговли, то стоимость бизнеса зависит от клиентской базы, личного вклада руководителя, предпринимательской способности фирмы, а их очень сложно или невозможно оценить.
По знакомству
Существуют предприятия, которые почти полностью ориентированы на одного крупного клиента либо на которых «завязан» ряд компаний деловыми, семейными и т.д. контактами с топ-менеджментом.
При переходе руководителя в другую компанию часть клиентов уходит вместе с ним.
Оценить подобную фирму очень сложно, т.к. прогноз денежных потоков будет иметь низкую степень достоверности. Фактически стоимость такой компании будет равна сумме стоимости ее активов за вычетом обязательств.
Другими словами, к оценке основных фондов нужно прибавить деньги в кассе и на счете, а также дебиторскую задолженность и отнять кредиторскую.
Однако возможное наличие «черной кассы», двойной бухгалтерии, «серых доходов» способно свести на нет старания оценщика.
Часто клиенты обращаются с просьбой провести так называемую экспресс-оценку бизнеса для принятия срочных управленческих решений.
В этом случае оценщик смотрит, в первую очередь, на бухгалтерскую отчетность.
Стоимость компании равна стоимости чистых активов (т.е. разнице между активами и обязательствами) на дату оценки, если компания динамично развивается или находится в стабильном положении.
Такой подход актуален, когда активы на балансе оценены по рыночной стоимости, иначе необходима переоценка активов или основных средств.
Определение стоимости промышленного предприятия или строительной компании обычно невозможно с помощью экспресс-оценки, т.к. они не могут быть оценены по балансу (их стоимость зависит прежде всего от деловой репутации).
Своими силами
Можно ли провести оценку самостоятельно? Можно. В рамках затратного подхода нужно будет определить стоимость чистых активов.
В рамках сравнительного — найти информацию о продаже компании-аналога в доступных средствах информации.
А в рамках доходного — взять выручку, умножить ее на средний уровень рентабельности по отрасли (так можно найти предполагаемую прибыль оцениваемого предприятия) и прокапитализировать по банковской ставке. С помощью такого алгоритма можно провести оценку небольших компаний, ООО или ЗАО. В более крупных компаниях необходим детальный подход с учетом множества дополнительных моментов.
Что понадобится
При проведении оценки может быть запрошен определенный перечень документов (стоит отметить, что он может быть либо дополнен, либо сокращен):
- копии учредительных документов предприятия (устав, учредительный договор, свидетельство о регистрации);
- копии проспектов эмиссии (т.е. документов о предстоящем размещении ценных бумаг), отчетов об итогах выпуска ценных бумаг (для акционерных обществ);
- данные о видах деятельности предприятия и его организационной структуре;
- копии договоров аренды на недвижимое имущество;
- данные бухгалтерской отчетности за последние 3–5 лет (или возможное количество предшествующих периодов):
- бухгалтерский баланс,
- отчет о прибылях и убытках;
- последнее заключение аудитора (если проводилась аудиторская проверка);
- ведомость основных фондов;
- инвентарные списки имущества;
- данные о всех активах (недвижимости, запасах, акциях сторонних обществ, нематериальных активах и пр.);
- расшифровка кредиторской задолженности (документ, в котором подробно по каждому кредитору указывается сумма задолженности, сумма просроченного долга, дата возникновения задолженности);
- расшифровка дебиторской задолженности:
- по срокам образования,
- по видам дебиторской задолженности.
- доля сомнительной задолженности;
- информация о наличии дочерних компаний, холдингов (если есть), финансовая документация по ним;
- план развития предприятия на ближайшие 3–5 лет с указанием по годам планируемой валовой выручки по товарам/услугам, необходимых инвестиций, затрат, чистой прибыли.
Независимый взгляд
Учитывая современные тенденции рынка, подходы, которые используют специалисты, уникальность каждой компании, следует помнить, что самостоятельная оценка бизнеса не будет являться документом в суде и прочих спорных ситуациях.
Для этого необходимо заключение независимого эксперта, т.е. оценочной компании.
Выполненная самостоятельно оценка не оформляется в отчет по утвержденной форме и является лишь инструментом менеджмента в целях принятия оперативных решений.
Сейчас оценка бизнеса становится все более значимой для предпринимательской среды, поэтому важно учитывать подобные моменты и ориентироваться на профессиональный опыт и рекомендации высококвалифицированных специалистов, которые смогут выступить в качестве независимого эксперта.
Версия для печати