Стратегия финансирования как раздел бизнес плана

Анализируя отечественный опыт по вопросам составления бизнес-плана, можно сделать вывод, что из всех его разделов наименее разработанным справедливо считается финансовый план. В этой связи подчеркнем, насколько велика роль методического обеспечения именно финансовой части бизнес-плана. Поскольку в данной главе рассматривается только финансовый аспект его составления, остановимся на изложении именно этой задачи.

Раздел призван обобщить материалы, полученные в результате всей предыдущей работы и представить их в стоимостном выражении. В данном случае необходимо подготовить сразу несколько стандартных для мировой практики документов:

1. Прогноз объемов реализации.

Основная задача дать представление о той доле рынка, которую предполагается завоевать новой продукцией. Рекомендуется составлять такой прогноз на три года вперед с разбивкой по годам:

первый год — данные приводятся помесячно второй год — данные приводятся поквартально третий год — приводится общей суммой продаж за 12 месяцев.

2. Баланс денежных расходов и поступлений.

Главная задача — проверить синхронность поступления и расходования денежных средств, а значит, и будущую ликвидность предприятия при реализации данного проекта. Полученная таким образом информация служит основой для определения общей стоимости всего проекта.

Баланс денежных расходов и поступлений требует тщательной проработки его при составлении, где статьи и суммы вложения средств и их поступления от реализации продукции отражаются:

первый год — помесячно

второй год — поквартально

третий год — в целом за 12 месяцев

3. Таблицу доходов и затрат.

Задача данного документа показать, как будет формироваться и изменяться прибыль:

первый год — помесячно

второй год — поквартально

третий год — в целом за 12 месяцев

Среди анализируемых показателей выделяются:

доходы от продаж товаров;

издержки производства товаров;

суммарная прибыль от продаж;

общепроизводственные расходы (по видам);

чистая прибыль (строка в) минус строка г) ).

4. Сводный баланс активов и пассивов предприятия.

Назначение — главным образом для специалистов коммерческих банков в оценке тех сумм, которые намечается вложить в активы разных типов и за счет каких пассивов предприниматель собирается финансировать создание или приобретение этих активов, рекомендуется составлять на начало и конец первого года реализации продукции.

5.График достижения безубыточности.

Это схема, показывающая влияние на прибыль объемов производства, продажной цены и себестоимости продукции (в разбивке на условно-постоянные и условно-временные издержки).

С помощью этого графика можно найти так называемую точку безубыточности, то есть тот объем производства, при котором кривая, показывающая изменение выручки от реализации (при заданном уровне цен), пересечется с кривой, показывающей изменение себестоимости продукции. Допускается несколько вариантов такого графика, соответствующих разным уровням цен на продукцию.

Прогноз финансовых результатов предлагается составлять по форме, утвержденной распоряжением Федерального управления по делам о несостоятельности (банкротстве). При этом предлагается при разработке финансового раздела бизнес-плана исходить из того, что определение средств, необходимых для финансового развития предприятия, предполагает оценку этого плана как инвестиционного проекта. Это означает, что предусмотренные бизнес-планом затраты предприятия должны быть обоснованы их экономической эффективностью.

Прогноз финансовых результатов только тогда будет достоверным, когда достоверны сведения о перспективах роста основных производственных показателей, динамика которых была обоснована в других разделах бизнес-плана. Выручка от реализации продукции определяется исходя из прогнозных объемов продаж на планируемый год и прогнозных цен. Естественно, что из-за большого ассортимента выпускаемой продукции выручка от реализации может быть дана только в общей сумме, а не применительно к одному виду продукции, как это предусмотрено методикой Федерального управления по делам о несостоятельности.

Прогнозирование объемов продаж, затрат на производство реализованной продукции, результатов от прочей реализации, доходов и расходов от внереализационных операций, а также платежей в бюджет из прибыли должно учитывать возможности предприятия по изысканию дополнительных резервов роста производства и реализации продукции. Такие дополнительные возможности могут появиться у предприятия уже на стадии реализации программы работ по разработке и реализации бизнес-плана, который составлен с учетом отраслевых особенностей предприятий топливно-энергетического комплекса.

Для реальной оценки дополнительных финансовых возможностей, выявленных в результате анализа финансово-хозяйственной деятельности общества, полезно эту оценку производить в нескольких вариантах.

Финансовый план является результирующей частью бизнес-плана. Содержит проектные данные о финансовых потоках, размерах инвестиций, объемах продаж, а также требования к инвестициям. Финансовый план разрабатывается, как правило, на 3—5 лет. Проект первого года расписывается помесячно, второго — поквартально, данные последующих лет даются в целом по годам. Если на первый год планирование осуществляется с привязкой к определенной группе показателей и специфике затрат первого года производства, то на второй — на основе результатов исследований емкости рынка и тенденций его изменения в целом. На третий — пятый годы финансовое планирование целесообразно осуществлять на основе моделей цен в процентном соотношении к объему продаж. Типичной для компаний, производящих наукоемкую продукцию и требующих значительных вложений в рыночные исследования, является следующая модель цен. Годовая продажа —100%. В том числе: стоимость проданной продукции — 50%, прибыль и накладные расходы — 50%. Из них: расходы на маркетинг, торговлю — 15%, расходы на внедрение — 10%, расходы на содержание аппарата управления — 8%, прибыль до уплаты налогов — 17%. В финансовом плане должны найти отражение следующие вопросы: объем продаж и общая прибыль; процентное отношение доходов и расходов; общий объем инвестиций; использование собственных и заемных средств, их источники и сроки погашения задолженности; срок окупаемости вложений; сроки начала выплаты дивидендов; издержки производства и обращения. Структура финансового плана состоит из плана доходов, плана расходов (кассового плана) и баланса первого (помесячно), второго (поквартально) и третьего (в целом за год) годов. На последние годы приводятся общие данные о доходах и расходах в соответствующем плане.

В плане доходов делается расшифровка динамики объема продаж, стоимости товара с учетом транспортных средств (издержки, непосредственно относимые на данный товар) и общей прибыли. Отдельно расшифровываются постоянные затраты, к которым относят аренду, страхование, амортизацию, управленческие затраты, затраты на маркетинг и сбыт.

План расходов содержит данные о динамике расходования и возмещении всего инвестированного капитала. В расходы включаются покупка активов, выплата займов, приобретение оборудования (непроизводственного), инвентаря, а также убытки от хозяйственной деятельности (определенные в плане доходов).

Баланс отражает структуру активов и пассивов компании и соответствует отчетной форме 1.

В разделе излагается план получения средств для создания или расширения предприятия. При этом необходимо ответить на вопросы:

1. Сколько требуется средств для реализации данного проекта.

Ответ на данный вопрос можно получить из предыдущего раздела

бизнес-плана «Финансовый план».

2. Источники финансовых ресурсов и форма их получения.

Источниками могут служить:

собственные средства;

кредиты банков;

привлечение средств партнеров;

привлечение средств акционеров и так далее.

3. Срок ожидаемого полного возврата вложенных средств и получения инвесторами дохода на них.

Рекомендуется включить в бизнес-план специальные расчеты, дающие возможность определить срок окупаемости вложений. Формулы этих расчетов можно найти в соответствующих справочных пособиях.

В этом разделе бизнес-плана необходимо изложить сущность инвестиционной политики фирмы.

С этой целью предпринимателю следует дать обоснованные ответы на следующие вопросы:

1. Сколько нужно средств для реализации предлагаемого в бизнес-плане проекта?

Ответ на этот вопрос основывается на расчетах, проведенных в разделе «Финансовый план». При этом предпринимателю следует обратить внимание на два момента, а именно на необходимость:

• • проверки синхронности поступления и расходования денежных средств, т. е. ликвидности фирмы при реализации данного бизнес-плана. Дело в том, что в ситуации, когда имеет место превышение расходов над поступлениями (а это нередко случается на начальной стадии осуществления проекта), для поддержания ликвидности предпринимателю приходится делать регулярные «впрыскивания» денежных средств в дело, увеличивающие реальную стоимость реализации проекта по сравнению с расчетной;
• • учета инфляции. Особенно это важно в условиях российской экономики, характеризующейся высоким уровнем инфляции. Для учета инфляции необходимо, основываясь либо на уровне инфляции, который показывает, на сколько процентов выросли (вырастут) цены за данный период времени, и определяется по формуле

где AS — сумма, на которую надо увеличить сумму S для сохранения ее покупательной способности;

либо на индексе инфляции, показывающем, во сколько раз выросли (вырастут) цены за данный период, и определяемом по формуле

определить реальное значение (5) полученной в будущем суммы (5б) исходя из ее покупательной способности при существующем темпе инфляции

Эти расчеты позволят предпринимателю разрабатывать долгосрочную инвестиционную политику, основываясь на учете (хотя и прогнозном) покупательной способности денежных средств в течение всего срока реализации проекта, что даст руководству фирмы возможность с достаточной степенью точности прогнозировать свои доходы и расходы, а следовательно, и потребность в инвестициях в тот или иной момент времени.

2. Откуда можно получить необходимые средства и в какой форме?

При ответе на этот вопрос прежде всего необходимо определить потенциальные источники финансирования и, самое главное, произвести выбор из них наиболее соответствующего интересам и возможностям фирмы.

Финансирование развития фирмы (реализации проекта) может осуществляться либо из внутреннего источника, либо из внешнего. Следовательно, предпринимателю необходимо определить структуру капитала, т. е. соотношение собственного (акционерного) и заемного капитала. Определение оптимального соотношения этих двух источников финансирования является многофакторной задачей, не имеющей в настоящее время однозначного решения.

Решая эту задачу, предприниматель должен учитывать то обстоятельство, что банки, как правило, стремятся уменьшить свой риск, полагая, что нести его должны главным образом предприниматели и инвесторы-акционеры.

В связи с этим финансирование через кредиты предпочтительнее для проектов, предполагающих расширение производства на уже действующих (и успешно) фирмах.

С одной стороны, от таких фирм банки не будут требовать повышенной платы за кредит, так как риск вложений здесь не слишком велик, а с другой — не составит проблемы найти материальное обеспечение кредитов, в качестве которого могут выступить уже имеющиеся активы.

Для проектов же, которые связаны с созданием новой фирмы или реализацией технического новшества, предпочтительным источником финансирования может служить акционерный капитал. Для таких проектов привлечение кредита порой даже опасно. Дело в том, что кредитное соглашение обязательно включает жесткую схему платежей, обеспечивающих возврат основной суммы долга и процентов по кредиту. Между тем новым и венчурным фирмам соблюдение такого календарного графика выплат может оказаться не по силам из-за медленного нарастания суммы доходов от реализации. В такой ситуации даже перспективные проекты, способные в будущем принести крупные прибыли, могут обанкротиться из-за проблем с ликвидностью в первые же годы.

Средства, полученные от партнеров или акционеров, лишены этих недостатков (хотя собрать их порой бывает куда сложнее, чем получить ссуду в банке). Новая фирма в первые годы может вообще не платить дивиденды, и это не вызовет возражений акционеров, конечно, если прибыль не проедается, а инвестируется в развитие фирмы, что ведет к повышению курса ее акций и укреплению ее позиций на рынке.

Поэтому многие фирмы вкладывают в дело нераспределенную прибыль — средства, оставшиеся у фирмы после покрытия всех расходов и выплаты налогов. Еще один способ приращения капитала за счет собственных средств — это реализация активов. Но внутренние источники финансирования вовсе не бесплатны, с ними связаны так называемые вмененные издержки, т. е. фирме может оказаться выгоднее вложить нераспределенную прибыль в какие-либо внешние проекты, нежели использовать ее для внутреннего финансирования.

Вместе с тем предпринимателю следует учитывать, что использование заемных средств может быть весьма выгодным делом для фирмы в силу действия так называемого механизма заимствования. Заем в данном случае используется в качестве «финансового рычага», который может повысить потенциал заемщика в производстве прибыли.

Рассмотрим действие этого механизма на следующем условном примере.

Предприниматель инвестирует 10 000 д. е. собственных средств в деловое предприятие, приносящее ему 15% (или 1500 д. е.) чистой прибыли, т. е. норма чистой прибыли на капитал составляет в данном случае 15%.

Предположим, что предприниматель берет в заем 30 000 д. е. под 10% и все деньги вкладывает в это же деловое предприятие при той же отдаче 15%. Тогда совокупный капитал (сумма собственного и заемного) будет равен 40 000 д. е. Отсюда:

чистая прибыль — 40 000 • 15/100 = 6000 д. е.;

процентные издержки — 30 000 • 10/100 = 3000 д. е.

Таким образом, чистая прибыль составит 3000 д. е., а норма прибыли на собственный капитал будет равна 30% (3000 : 10 000), т. е. станет в 2 раза больше.

Однако при этом следует помнить, что указанный механизм будет действовать только в том случае, если процент отдачи больше ставки процента по кредиту.

Многие фирмы вкладывают в дело нераспределенную прибыль — средства, остающиеся у фирмы после покрытия всех расходов и уплаты налогов. Еще один способ приращения капитала за счет собственных средств — это реализация активов. Однако необходимо учитывать, что внутренние источники финансирования вовсе не бесплатны, с ними связаны так называемые вмененные издержки, т. е. фирме может оказаться выгоднее вложить нераспределенную прибыль в какие-либо внешние проекты, нежели использовать ее для внутреннего финансирования.

При решении данного вопроса предприниматель должен оценить:

• • какую долю средств целесообразно привлечь в форме кредита, а какую долю — в форме акционерного капитала;
• • на каких условиях может быть получен кредит для осуществления данного проекта;
• • каков календарный график погашения кредита;
• • какие виды акций, сколько и на каких условиях могут быть выпущены фирмой с целью привлечения дополнительных финансовых средств от акционеров;

• • сколько финансовых средств и на каких условиях могут быть привлечены из внутренних источников;
• • какие имеются возможности привлечения финансовых средств из Госбюджета;
• • как и сколько необходимо зарезервировать финансовых средств на покрытие непредвиденных расходов.

При написании данного раздела бизнес-плана рекомендуется ответы на первый и второй вопросы оформить в виде табл. 24.

Таблица 24

3. Как лучше использовать инвестиции?

Необходимость ответа на данный вопрос возникает, как правило, в следующих двух случаях:

• • когда бизнес-план составляется для многопрофильной фирмы, охватывает несколько видов ее деятельности и возникает необходимость распределить имеющиеся средства между ними;
• • когда составляется бизнес-план проекта, для которого существуют альтернативные пути его реализации, и необходимо просчитать разные варианты инвестирования в зависимости от сложившейся ситуации.

Для решения указанных проблем применяются различные математические методы, достаточно подробно описанные в литературе по финансовому менеджменту. В связи с их известностью и сложностью, а также ограниченностью места в пособии данные методы здесь не рассматриваются.

4. Когда инвестиции начнут приносить доход?

Ответ на этот вопрос связан с проведением и включением в бизнес-план специальных расчетов, позволяющих определить срок окупаемости вложений.

Инвестирование в условиях рыночной экономики сопряжено с определенным риском. Этот риск будет тем больше, чем больше срок окупаемости вложений, так как за этот срок могут сильно измениться конъюнктура рынка, стоимость сырья и рабочей силы, налоги и т. д. Поэтому при нестабильной экономической ситуации (например, как в настоящее время в России) преимущество отдается проектам, обеспечивающим наиболее быструю окупаемость вложенных в них средств. Кроме того, ориентация на срок окупаемости часто избирается для отраслей динамичных, характеризующихся высокими темпами научно-технического прогресса, так как появление новшеств может быстро обесценить прежние инвестиции.

Срок окупаемости определяется по формуле

где С0 — срок окупаемости;

Ип — первоначальные инвестиции;

Дг — ежегодные доходы.

Однако при применении данной формулы предпринимателю необходимо иметь в виду, что полученный при этом результат может значительно отличаться от реального. Это связано с тем, что формула (30) не учитывает целый ряд факторов (например, инфляцию, дисконтирование и т. д.), оказывающих влияние на величину срока окупаемости. Проиллюстрируем вышесказанное следующим примером.

Пример расчета срока окупаемости. Пусть на реализацию проекта необходимы инвестиции в размере 120 000 д. е. Средний же ежегодный доход ожидается в размере 40 000 д. е. Подставляя эти значения в формулу (30), получим

Однако в реальной жизни денежные доходы сильно различаются по годам — вначале они меньше, а потом постепенно возрастают

(хотя может быть и обратная ситуация). В этом случае расчет срока окупаемости несколько изменяется.

Пусть для рассматриваемого примера ожидаемые доходы по годам составят: 1-й год — 25 000 д. е., 2-й год — 35 000, 3-й год — 48 000 и 4-й год — 52 000 д. е.

Отсюда видно, что доходы за первые три года составят 108 000 д. е., т. е. окупить затраты за это время не удастся. Следовательно, в течение 4-го года необходимо покрыть еще 12 000 д. е. Определим время, за которое эта сумма будет получена, разделив для этого ее на величину ожидаемых доходов:

Таким образом, в отличие от предыдущего расчета, срок окупаемости при данных условиях составит уже 3,23 года.

Но и в этом варианте расчет срока окупаемости нельзя считать точным. Дело в том, что при этом не учитывается изменчивая ценность денег во времени, т. е. срок окупаемости должен определяться с учетом дисконтирования или разной ценности денежной единицы сегодняшней и завтрашней. Данная разница возникает в силу того, что денежная единица, вложенная в дело сегодня, завтра будет равна ей плюс доход, которую она принесла. И поэтому чем выше норма доходности денежной единицы, тем дороже деньги сегодняшние по сравнению с деньгами завтрашними.

Чтобы учесть различную ценность денег сегодняшних и завтрашних в расчетах, принято умножать будущие доходы на коэффициенты дисконтирования. Эти коэффициенты рассчитываются по формуле

где Кд, — коэффициент дисконтирования для t-то года;

к — темп изменения ценности денег (обычно принимается на уровне среднего процента по банковским кредитам); t — номер года с момента начала инвестиций.

Проведем расчет срока окупаемости с учетом вышеизложенного.

Пусть банковский процент равен 10%. Тогда по формуле (31) имеем следующие коэффициенты дисконтирования соответственно для 1, 2, 3 и 4-го годов:

На основе этих коэффициентов определим дисконтированные доходы, тогда

• 1- й год — 25 000 • 0,9091 = 22 728 (д. е.);
• 2- й год — 35 000 • 0,8264 — 28 924 (д. е.);
• 3- й год — 48 000 • 0,7513 = 36 063 (д. е.);
• 4- й год — 52 000 • 0,6830 = 35 516 (д. е.).

За первые три года дисконтированные доходы составят 87 715 д. е. Следовательно, для покрытия всей суммы инвестиций (120 000 д. е.) не хватает еще 32 285 д. е.

Подсчитаем теперь, какая часть 4-го года уйдет на добор этой суммы. Для этого разделим остаток не окупленной суммы инвестиций на дисконтированные доходы 4-го года

Таким образом, с учетом дисконтирования срок окупаемости составит 3,91 года.

Из рассмотренного примера видно, что величина срока окупаемости во многом определяется методикой расчета, причем разница может быть весьма значительной. Так, в нашем случае разница по результатам простейшего расчета и уточненного расчета, учитывающего дополнительные факторы, составила 0,91 года. Это необходимо учитывать предпринимателю, так как он легко может ввести себя и инвесторов в заблуждение, ограничившись простейшими расчетами.

Пусть, например, приемлемый срок окупаемости для инвесторов составляет 3,5 года. Проведя расчеты по первому или второму варианту, предприниматель получит подтверждение целесообразности инвестиций. На самом же деле исходя из третьего варианта (даже не беря в расчет рост банковского процента в перспективе) можно сделать вывод о нецелесообразности инвестирования данного проекта.

5. Какова чувствительность и устойчивость проекта?

Под чувствительностью проекта понимаются минимальные значения его показателей, при которых сохраняется эффективность проекта, а под устойчивостью — сохранение показателей эффективности проекта в различных ситуациях (например, при изменении банковской ставки, объема продаж и т. д.).

Проект будет считаться устойчивым, если при отклонении показателей проекта (капитальные вложения, объем продаж и т. д.) на определенное (заданное) число процентов в худшую сторону сохраняется условие — чистая текущая стоимость положительна или равна нулю.