Стратегия финансирования инвестиционного проекта бизнес план
Следующим этапом прогнозирования финансовых показателей при составлении инвестиционного бизнес-плана является определение стратегии и потока финансирования инвестиционного проекта. На этом этапе обнаруживают общие потребности в финансовых ресурсах и источники финансирования инвестиционного проекта.
Источниками для осуществления инвестиций могут быть прежде всего собственные средства предприятия (остаточный прибыль, фонды экономического стимулирования, амортизационный фонд и т.п.), а также следующие ресурсы:
— заемные финансовые средства (банковские и бюджетные кредиты, поступления от выпуска и продажи облигаций и т.п.);
— привлеченные финансовые ресурсы (привлеченный акционерный капитал, паевые и другие взносы граждан и юридических лиц);
— бюджетные инвестиционные ассигнования;
— безвозмездные и благотворительные взносы, пожертвования организаций, предприятий, граждан.
В бизнес-плане следует четко разграничивать имеющиеся и необходимые финансовые ресурсы, финансовые взносы украинских и зарубежных инвесторов. Формы осуществления как отечественных, так и зарубежных инвестиционных взносов могут быть разными: денежные вклады в национальной или иностранных валютах; имущественные взносы в виде поставки оборудования, материалов, товаров; кредиты в банках; передача права на использование изобретений, патентов, ноу-хау; подготовка эксплуатационных кадров; обеспечение рынка сбыта и условий экспорта продукции за рубеж и т.д.
График потока источников инвестирования следует спрогнозировать на весь период финансирования инвестиционного проекта, причем на первый год — с разбивкой помесячно, на второй — с ежеквартальной.
Заключительным этапом составления финансового плана является расчет показателей эффективности будущих инвестиций. Это очень важная, ответственная и сложная работа. Важность ее заключается в том, что каждый инвестор хочет иметь хотя бы приблизительное представление о результатах, которые будут получены при реализации инвестиционного проекта. Проекты, которые не дадут соответствующего эффекта, бесперспективны, и никто не будет вкладывать в них средства.
Ответственность заключается в необходимости обосновать показатели эффективности инвестиций с высокой степенью достоверности и точности, учесть все факторы, которые могут влиять на эффективность проекта, оценить возможные риски. Значительные отклонения между прогнозируемыми и фактическими результатами могут привести к конфликтным ситуациям между участниками инвестиционного процесса, потери запланированных доходов, а хуже вложенных капиталов.
Сложность расчета эффективности обусловливается тем, что в практической работе трудно правильно оценить все стороны деятельности как на этапе осуществления инвестиций, так и во время эксплуатации инвестиционного проекта, точно спрогнозировать и добиться высокой степени достоверности информации. Кроме того, на практике существует несколько методик определения эффективности инвестиционной деятельности.
Как известно, под эффективностью понимают соотношение результатов и затрат на их достижение. В инвестиционной деятельности экономическая эффективность определяется путем сравнения результатов, полученных в процессе эксплуатации объектов инвестирования, и совокупных затрат на осуществление инвестиций.
В отечественной экономике до сих пор традиционно используют два показателя для оценки эффективности капитальных вложений — коэффициент эффективности (Е) и обратный к нему показатель — период окупаемости (П ), которые рассчитываются так:
где — среднегодовая сумма прибыли в период эксплуатации объектов инвестирования;
АГ — сумма капитальных вложений в эти объекты (сумма инвестиций). Применение этих показателей для оценки эффективности инвестиций в условиях рыночной экономики позволяет выявить ряд их существенных недостатков, с помощью которых невозможно установить реальную картину эффективности. Основной недостаток рассматриваемой методики заключается в том, что она не учитывает фактор времени. Как известно, инвестиционный цикл — это длительный процесс, который охватывает периоды осуществления инвестиций и эксплуатаций, то есть время возврата вложенных капиталов. Инвестиционный цикл может длиться десятки лет. За это время в экономике могут происходить большие процессы, вызываемых экономическим спадом, инфляцией или подъемом. Кроме того, следует учитывать, что вложенные средства могли бы дать определенный эффект, если бы их использовали в другой сфере деятельности, например, как депозитный вклад в банке и т.д. Эта методика не предусматривает приведение будущего эффекта к современной стоимости.
Второй существенный недостаток традиционного способа оценивания эффективности капитальных вложений заключается в том, что основной источник возврата вложенного капитала принимается только прибыль. Однако среди основных источников финансирования инвестиционной деятельности важное место занимает амортизация и полное восстановление основных средств.
Поэтому, подбирая методы оценки эффективности инвестиционных проектов, следует обращаться к зарубежной практике.
наиболее Распространенным является метод оценки эффективности инвестиций с помощью определения размеров денежного потока, который состоит из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений за время эксплуатации. При этом сумма денежного потока и сумма капитальных вложений должны быть приведены к настоящей стоимости.
системы показателей, которые используют для определения эффективности инвестиций, относятся сумма чистого приведенного дохода, индекс доходности, период окупаемости, внутренняя норма доходности.
Чистый приведенный доход (ЧПД) — это абсолютная сумма эффекта от осуществления инвестиций, определяется по формуле
где ГПТ — сумма денежного потока, приведенного к настоящей стоимости, за весь период эксплуатации инвестиционного проекта (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления);
ИК — сумма инвестиционных средств, направленных на реализацию инвестиционного проекта.
Приведение денежного потока к настоящей стоимости осуществляют методом дисконтирования с использованием сложных процентов. Текущую стоимость денежного потока по этой методике можно рассчитать так:
где ГПМ — будущая стоимость денежного потока; i — процентная ставка, выраженная десятичной дробью; я — количество периодов (месяцев, кварталов, лет) с начала инвестиционного цикла.
Денежный поток охватывает чистую прибыль и амортизацию за весь период эксплуатации. Если этот период определить трудно, то в расчетах его принимают таким, составляет 5 лет.
ставка Дисконтирования — это процентная ставка, применение которой в процессе дисконтирования позволит привести будущую стоимость денежного потока к настоящей. Это очень важный и сложный показатель. Он определяется с учетом следующих факторов:
— средней реальной депозитной или кредитной ставки по денежным вкладам в банки;
— темпа инфляции предполагается на определенный период.
Реальная ставка процента с учетом этого фактора определяется так:
где i — номинальная ставка процента; Г-темп инфляции.
Чем выше темп инфляции, тем выше масс быть ставка процента, которая могла бы компенсировать инвестору утраченный доход в виде:
— «премии от инфляции»;
— премии за риск. Общая процентная ставка должна учитывать степень риска инвестиций и компенсировать возможные потери от него в виде «премии за риск». Относительно более рискованных объектов инвестирования необходимо соответственно увеличивать ставку процента;
— премии за низкую ликвидность. При установлении ставки процента должны быть учтены и компенсированы в виде дополнительного дохода возможные потери инвестора от снижения ликвидности инвестиций.
Показатель чистого приведенного дохода не может быть отрицательным числом, потому что в этом случае сделанные инвестиции не принесут дохода и будут убыточными.
Индекс доходности — это относительный показатель, характеризующий эффективность инвестиций. Он определяется отношением суммы денежного потока, приведенного к настоящей стоимости, к сумме вложенных средств:
где /77_ — сумма денежного потока в теперешней стоимости; ИК — сумма инвестиций в проект.
Индекс доходности не может быть меньшим за единицу (такой проект является неэффективным, и его следует отклонить).
Показатели чистого приведенного дохода и индекса доходности находятся в прямой зависимости. С увеличением абсолютной суммы чистого приведенного дохода повышается и индекс доходности, поэтому на практике можно рассчитать только один из них. Однако выполняя сравнительную характеристику нескольких инвестиционных проектов, целесообразно рассчитывать оба показателя с целью более глубокого изучения имеющихся проектов и отбора лучшего.
Показатель периода окупаемости самый распространенный из существующих показателей оценки эффективности инвестиций. Он дает ответ на вопрос, за какой период вложенные средства вернутся к инвестору. Период окупаемости рассчитывается по формуле:
где ИК — сумма инвестиций; ГПС — средняя сумма денежного потока в теперешней стоимости в данном периоде (в случае краткосрочных инвестиций этот период может длиться один месяц, а при долгосрочных — один год).
На практике используют также несколько модифицированные способы определения периода окупаемости:
где ИК — сумма инвестиций;
/77,- объем денежного потока в/-м периоде;
Ґи — объем денежного потока в /;-м периоде, когда его нарастающая сумма достигнет размеров вложенных инвестиций;
/ — дисконтная ставка для приведения денежного потока к настоящей стоимости;
/i — порядковый номер периода (года, квартала, месяца), в котором сумма дисконтированного денежного потока, включая и денежные потоки за все предыдущие годы, впервые превысит размер инвестиций.
С помощью указанных способов можно рассчитывать период окупаемости исходя из сумм денежного потока каждого периода (в первом случае без дисконтирования будущей стоимости, во втором — с учетом дисконтных ставок и приведением денежного потока к настоящей стоимости).
В этом разделе бизнес-плана необходимо изложить сущность инвестиционной политики фирмы.
С этой целью предпринимателю следует дать обоснованные ответы на следующие вопросы:
1. Сколько нужно средств для реализации предлагаемого в бизнес-плане проекта?
Ответ на этот вопрос основывается на расчетах, проведенных в разделе «Финансовый план». При этом предпринимателю следует обратить внимание на два момента, а именно на необходимость:
- • проверки синхронности поступления и расходования денежных средств, т. е. ликвидности фирмы при реализации данного бизнес-плана. Дело в том, что в ситуации, когда имеет место превышение расходов над поступлениями (а это нередко случается на начальной стадии осуществления проекта), для поддержания ликвидности предпринимателю приходится делать регулярные «впрыскивания» денежных средств в дело, увеличивающие реальную стоимость реализации проекта по сравнению с расчетной;
- • учета инфляции. Особенно это важно в условиях российской экономики, характеризующейся высоким уровнем инфляции. Для учета инфляции необходимо, основываясь либо на уровне инфляции, который показывает, на сколько процентов выросли (вырастут) цены за данный период времени, и определяется по формуле
где AS — сумма, на которую надо увеличить сумму S для сохранения ее покупательной способности;
либо на индексе инфляции, показывающем, во сколько раз выросли (вырастут) цены за данный период, и определяемом по формуле
определить реальное значение (5) полученной в будущем суммы (5б) исходя из ее покупательной способности при существующем темпе инфляции
Эти расчеты позволят предпринимателю разрабатывать долгосрочную инвестиционную политику, основываясь на учете (хотя и прогнозном) покупательной способности денежных средств в течение всего срока реализации проекта, что даст руководству фирмы возможность с достаточной степенью точности прогнозировать свои доходы и расходы, а следовательно, и потребность в инвестициях в тот или иной момент времени.
2. Откуда можно получить необходимые средства и в какой форме?
При ответе на этот вопрос прежде всего необходимо определить потенциальные источники финансирования и, самое главное, произвести выбор из них наиболее соответствующего интересам и возможностям фирмы.
Финансирование развития фирмы (реализации проекта) может осуществляться либо из внутреннего источника, либо из внешнего. Следовательно, предпринимателю необходимо определить структуру капитала, т. е. соотношение собственного (акционерного) и заемного капитала. Определение оптимального соотношения этих двух источников финансирования является многофакторной задачей, не имеющей в настоящее время однозначного решения.
Решая эту задачу, предприниматель должен учитывать то обстоятельство, что банки, как правило, стремятся уменьшить свой риск, полагая, что нести его должны главным образом предприниматели и инвесторы-акционеры.
В связи с этим финансирование через кредиты предпочтительнее для проектов, предполагающих расширение производства на уже действующих (и успешно) фирмах.
С одной стороны, от таких фирм банки не будут требовать повышенной платы за кредит, так как риск вложений здесь не слишком велик, а с другой — не составит проблемы найти материальное обеспечение кредитов, в качестве которого могут выступить уже имеющиеся активы.
Для проектов же, которые связаны с созданием новой фирмы или реализацией технического новшества, предпочтительным источником финансирования может служить акционерный капитал. Для таких проектов привлечение кредита порой даже опасно. Дело в том, что кредитное соглашение обязательно включает жесткую схему платежей, обеспечивающих возврат основной суммы долга и процентов по кредиту. Между тем новым и венчурным фирмам соблюдение такого календарного графика выплат может оказаться не по силам из-за медленного нарастания суммы доходов от реализации. В такой ситуации даже перспективные проекты, способные в будущем принести крупные прибыли, могут обанкротиться из-за проблем с ликвидностью в первые же годы.
Средства, полученные от партнеров или акционеров, лишены этих недостатков (хотя собрать их порой бывает куда сложнее, чем получить ссуду в банке). Новая фирма в первые годы может вообще не платить дивиденды, и это не вызовет возражений акционеров, конечно, если прибыль не проедается, а инвестируется в развитие фирмы, что ведет к повышению курса ее акций и укреплению ее позиций на рынке.
Поэтому многие фирмы вкладывают в дело нераспределенную прибыль — средства, оставшиеся у фирмы после покрытия всех расходов и выплаты налогов. Еще один способ приращения капитала за счет собственных средств — это реализация активов. Но внутренние источники финансирования вовсе не бесплатны, с ними связаны так называемые вмененные издержки, т. е. фирме может оказаться выгоднее вложить нераспределенную прибыль в какие-либо внешние проекты, нежели использовать ее для внутреннего финансирования.
Вместе с тем предпринимателю следует учитывать, что использование заемных средств может быть весьма выгодным делом для фирмы в силу действия так называемого механизма заимствования. Заем в данном случае используется в качестве «финансового рычага», который может повысить потенциал заемщика в производстве прибыли.
Рассмотрим действие этого механизма на следующем условном примере.
Предприниматель инвестирует 10 000 д. е. собственных средств в деловое предприятие, приносящее ему 15% (или 1500 д. е.) чистой прибыли, т. е. норма чистой прибыли на капитал составляет в данном случае 15%.
Предположим, что предприниматель берет в заем 30 000 д. е. под 10% и все деньги вкладывает в это же деловое предприятие при той же отдаче 15%. Тогда совокупный капитал (сумма собственного и заемного) будет равен 40 000 д. е. Отсюда:
чистая прибыль — 40 000 • 15/100 = 6000 д. е.;
процентные издержки — 30 000 • 10/100 = 3000 д. е.
Таким образом, чистая прибыль составит 3000 д. е., а норма прибыли на собственный капитал будет равна 30% (3000 : 10 000), т. е. станет в 2 раза больше.
Однако при этом следует помнить, что указанный механизм будет действовать только в том случае, если процент отдачи больше ставки процента по кредиту.
Многие фирмы вкладывают в дело нераспределенную прибыль — средства, остающиеся у фирмы после покрытия всех расходов и уплаты налогов. Еще один способ приращения капитала за счет собственных средств — это реализация активов. Однако необходимо учитывать, что внутренние источники финансирования вовсе не бесплатны, с ними связаны так называемые вмененные издержки, т. е. фирме может оказаться выгоднее вложить нераспределенную прибыль в какие-либо внешние проекты, нежели использовать ее для внутреннего финансирования.
При решении данного вопроса предприниматель должен оценить:
- • какую долю средств целесообразно привлечь в форме кредита, а какую долю — в форме акционерного капитала;
- • на каких условиях может быть получен кредит для осуществления данного проекта;
- • каков календарный график погашения кредита;
- • какие виды акций, сколько и на каких условиях могут быть выпущены фирмой с целью привлечения дополнительных финансовых средств от акционеров;
- • сколько финансовых средств и на каких условиях могут быть привлечены из внутренних источников;
- • какие имеются возможности привлечения финансовых средств из Госбюджета;
- • как и сколько необходимо зарезервировать финансовых средств на покрытие непредвиденных расходов.
При написании данного раздела бизнес-плана рекомендуется ответы на первый и второй вопросы оформить в виде табл. 24.
Таблица 24
Потребность в инвестициях, денежные единицы | Год | Итого | Источники финансирова- ния, денежные единицы | Год | Итого | ||||
1-й | п-й | 1-й | п-й | ||||||
и оборудование
|
| ||||||||
3. Итого | 4. Итого | ||||||||
3. Как лучше использовать инвестиции?
Необходимость ответа на данный вопрос возникает, как правило, в следующих двух случаях:
- • когда бизнес-план составляется для многопрофильной фирмы, охватывает несколько видов ее деятельности и возникает необходимость распределить имеющиеся средства между ними;
- • когда составляется бизнес-план проекта, для которого существуют альтернативные пути его реализации, и необходимо просчитать разные варианты инвестирования в зависимости от сложившейся ситуации.
Для решения указанных проблем применяются различные математические методы, достаточно подробно описанные в литературе по финансовому менеджменту. В связи с их известностью и сложностью, а также ограниченностью места в пособии данные методы здесь не рассматриваются.
4. Когда инвестиции начнут приносить доход?
Ответ на этот вопрос связан с проведением и включением в бизнес-план специальных расчетов, позволяющих определить срок окупаемости вложений.
Инвестирование в условиях рыночной экономики сопряжено с определенным риском. Этот риск будет тем больше, чем больше срок окупаемости вложений, так как за этот срок могут сильно измениться конъюнктура рынка, стоимость сырья и рабочей силы, налоги и т. д. Поэтому при нестабильной экономической ситуации (например, как в настоящее время в России) преимущество отдается проектам, обеспечивающим наиболее быструю окупаемость вложенных в них средств. Кроме того, ориентация на срок окупаемости часто избирается для отраслей динамичных, характеризующихся высокими темпами научно-технического прогресса, так как появление новшеств может быстро обесценить прежние инвестиции.
Срок окупаемости определяется по формуле
где С0 — срок окупаемости;
Ип — первоначальные инвестиции;
Дг — ежегодные доходы.
Однако при применении данной формулы предпринимателю необходимо иметь в виду, что полученный при этом результат может значительно отличаться от реального. Это связано с тем, что формула (30) не учитывает целый ряд факторов (например, инфляцию, дисконтирование и т. д.), оказывающих влияние на величину срока окупаемости. Проиллюстрируем вышесказанное следующим примером.
Пример расчета срока окупаемости. Пусть на реализацию проекта необходимы инвестиции в размере 120 000 д. е. Средний же ежегодный доход ожидается в размере 40 000 д. е. Подставляя эти значения в формулу (30), получим
Однако в реальной жизни денежные доходы сильно различаются по годам — вначале они меньше, а потом постепенно возрастают
(хотя может быть и обратная ситуация). В этом случае расчет срока окупаемости несколько изменяется.
Пусть для рассматриваемого примера ожидаемые доходы по годам составят: 1-й год — 25 000 д. е., 2-й год — 35 000, 3-й год — 48 000 и 4-й год — 52 000 д. е.
Отсюда видно, что доходы за первые три года составят 108 000 д. е., т. е. окупить затраты за это время не удастся. Следовательно, в течение 4-го года необходимо покрыть еще 12 000 д. е. Определим время, за которое эта сумма будет получена, разделив для этого ее на величину ожидаемых доходов:
Таким образом, в отличие от предыдущего расчета, срок окупаемости при данных условиях составит уже 3,23 года.
Но и в этом варианте расчет срока окупаемости нельзя считать точным. Дело в том, что при этом не учитывается изменчивая ценность денег во времени, т. е. срок окупаемости должен определяться с учетом дисконтирования или разной ценности денежной единицы сегодняшней и завтрашней. Данная разница возникает в силу того, что денежная единица, вложенная в дело сегодня, завтра будет равна ей плюс доход, которую она принесла. И поэтому чем выше норма доходности денежной единицы, тем дороже деньги сегодняшние по сравнению с деньгами завтрашними.
Чтобы учесть различную ценность денег сегодняшних и завтрашних в расчетах, принято умножать будущие доходы на коэффициенты дисконтирования. Эти коэффициенты рассчитываются по формуле
где Кд, — коэффициент дисконтирования для t-то года;
к — темп изменения ценности денег (обычно принимается на уровне среднего процента по банковским кредитам); t — номер года с момента начала инвестиций.
Проведем расчет срока окупаемости с учетом вышеизложенного.
Пусть банковский процент равен 10%. Тогда по формуле (31) имеем следующие коэффициенты дисконтирования соответственно для 1, 2, 3 и 4-го годов:
На основе этих коэффициентов определим дисконтированные доходы, тогда
- 1- й год — 25 000 • 0,9091 = 22 728 (д. е.);
- 2- й год — 35 000 • 0,8264 — 28 924 (д. е.);
- 3- й год — 48 000 • 0,7513 = 36 063 (д. е.);
- 4- й год — 52 000 • 0,6830 = 35 516 (д. е.).
За первые три года дисконтированные доходы составят 87 715 д. е. Следовательно, для покрытия всей суммы инвестиций (120 000 д. е.) не хватает еще 32 285 д. е.
Подсчитаем теперь, какая часть 4-го года уйдет на добор этой суммы. Для этого разделим остаток не окупленной суммы инвестиций на дисконтированные доходы 4-го года
Таким образом, с учетом дисконтирования срок окупаемости составит 3,91 года.
Из рассмотренного примера видно, что величина срока окупаемости во многом определяется методикой расчета, причем разница может быть весьма значительной. Так, в нашем случае разница по результатам простейшего расчета и уточненного расчета, учитывающего дополнительные факторы, составила 0,91 года. Это необходимо учитывать предпринимателю, так как он легко может ввести себя и инвесторов в заблуждение, ограничившись простейшими расчетами.
Пусть, например, приемлемый срок окупаемости для инвесторов составляет 3,5 года. Проведя расчеты по первому или второму варианту, предприниматель получит подтверждение целесообразности инвестиций. На самом же деле исходя из третьего варианта (даже не беря в расчет рост банковского процента в перспективе) можно сделать вывод о нецелесообразности инвестирования данного проекта.
5. Какова чувствительность и устойчивость проекта?
Под чувствительностью проекта понимаются минимальные значения его показателей, при которых сохраняется эффективность проекта, а под устойчивостью — сохранение показателей эффективности проекта в различных ситуациях (например, при изменении банковской ставки, объема продаж и т. д.).
Проект будет считаться устойчивым, если при отклонении показателей проекта (капитальные вложения, объем продаж и т. д.) на определенное (заданное) число процентов в худшую сторону сохраняется условие — чистая текущая стоимость положительна или равна нулю.