Оценка капитальных вложений в оценке бизнеса
Для определения стоимости большинства компаний как нельзя лучше подходит доходный метод. Однако, определяя стоимость предприятия на основе будущих доходов, важно учесть некоторые нюансы. В частности, определить срок составления прогноза движения денежных средств, выбрать метод расчета денежного потока и определить терминальную стоимость компании. После расчетов стоит проверить, не было ли что-то упущено.
Суть доходного подхода в том, что стоимость предприятия определяется на основе будущих доходов, которые оно может принести своему владельцу. Что касается конкретных расчетов, есть два основных метода, оперирующих сведениями о предстоящих доходах бизнеса: дисконтирование и капитализация денежных потоков. Остановимся подробнее на дисконтировании, оно чаще применяется на практике для оценки действующего предприятия. При его использовании порядок действий будет таким:
- определение периода прогнозирования;
- подготовка прогноза денежных потоков;
- вычисление терминальной стоимости (будущей стоимости бизнеса на конец периода прогнозирования);
- расчет стоимости бизнеса – сумма дисконтированных денежных потоков за период прогнозирования и терминальной стоимости;
- внесение итоговых корректировок.
Подробнее о том, что такое доходный подход, рассказывает заместитель директора департамента оценки ФБК Грант Торнтон Александр Матюшин.
Теперь обо всем по порядку и особое внимание нюансам оценки стоимости бизнеса по методу дисконтированных денежных потоков.
Определение срока прогнозирования
На какой срок составлять прогноз движения денежных средств для оценки стоимости компании? Как правило, в качестве периода прогнозирования берется наименьшее значение из трех следующих величин:
- время, на которое стратегические инвесторы обычно входят в аналогичный бизнес;
- период, в течение которого ежегодные показатели деятельности предприятия могут быть спрогнозированы наиболее достоверно ( 5–10 лет);
- время, спустя которое компания будет генерировать либо постоянные денежные потоки, либо появится устойчивая динамика – денежный поток из года в год будет расти (уменьшаться) примерно одинаковыми темпами.
Подготовка плана денежных потоков
Есть два способа расчета денежных потоков – прямой и косвенный. При использовании прямого способа для построения прогноза анализируются валовые денежные потоки по их основным видам на основании данных бухгалтерского учета. Обороты по соответствующим счетам (реализация, расчеты с поставщиками, краткосрочные кредиты и т. д.) корректируются на изменение остатков запасов, дебиторской и кредиторской задолженности, чтобы в итоге получить только те операции, которые оплачены живыми деньгами. Метод точный, но невероятно трудоемкий и недостаточно информативный – не позволяет проследить трансформацию чистой прибыли в денежный поток. Поэтому косвенный метод расчета денежного потока предпочтительнее. О нем и будем рассказывать дальше.
Классификация денежных потоков. Самое простое – деление потоков по видам деятельности: операционная, инвестиционная и финансовая. Однако для прогноза такой структуры денежных потоков недостаточно.
Важно учесть, что для расчета стоимости бизнеса можно использовать денежный поток для собственного или инвестированного капитала. Денежный поток для инвестированного капитала прогнозируется исходя из предположения, что все средства, вложенные в компанию, включая кредиты, считаются собственными. Отсюда выплаты процентов не учитываются как отвлечение денежных средств. В случае с прогнозом денежного потока для собственного капитала деньги, ушедшие на обслуживание кредитов, принимаются в расчет, как обычно (см. таблицу).
Таблица Схема расчета денежного потока косвенным методом
Для собственного капитала | Для инвестированного капитала | ||||
Приток (+)/ | Показатель | Вид | Приток (+)/ Отток (–) | Показатель | Вид |
+ | Выручка от основной | Операционная | + | Выручка от основной деятельности | Операционная |
– | Себестоимость основной | – | Себестоимость основной деятельности | ||
– | Финансовый результат от прочих операций | – | Финансовый результат от прочих операций | ||
– | Налоги | – | Налоги | ||
= | Чистая прибыль | = | Чистая прибыль | ||
+ | Амортизация | + | Проценты по кредитам, на величину которых была уменьшена чистая прибыль | ||
–/+ | Изменение величины собственного оборотного капитала | + | Амортизация | ||
+/– | Изменение долгосрочной задолженности | Финансовая | –/+ | Изменение величины собственного оборотного капитала | |
– | Капитальные вложения | Инвестиционная | – | Капитальные вложения | Инвестиционная |
Какой подход выбрать, зависит от того, насколько текущая структура капитала компании соответствует отраслевым тенденциям финансирования. В общем случае принято использовать для оценки стоимости модель расчета денежного потока для инвестированного капитала. Если оцениваемая компания кардинально отличается по возможностям привлечения заемных денег от аналогичных компаний или работает только на собственных средствах, то правильнее прогнозировать денежный поток для собственного капитала. Подобное редкость, поэтому дальше расскажем о прогнозе денежных потоков для инвестированного капитала.
Читайте также: Когда возникает необходимость оценки бизнеса предприятия
Еще один нюанс. Достаточно часто для прогнозов используется реальный денежный поток, не учитывающий инфляцию. Вместе с тем, когда речь идет о деятельности российского предприятия, рост цен на разные группы товаров имеет существенные отличия, что может влиять на рентабельность бизнеса. Поэтому оценка стоимости компании, работающей на развивающихся рынках, на базе номинального денежного потока (с учетом инфляции) будет точнее. Теперь подробнее о том, как и что учесть при прогнозировании показателей, используемых для расчета денежных потоков косвенным методом: выручка, себестоимость, собственный оборотный капитал, амортизация и т. д.
Будущие доходы и расходы. Начнем с выручки, рассчитав которую мы можем смело браться за оценку стоимости предприятия. Методы ее прогнозирования можно условно разделить на две группы: детальные и трендовые. Детальный прогноз выручки достаточно трудоемкий, поскольку в разрезе основных групп продукции предстоит спланировать будущие объемы реализации и цены на них (в том числе динамику изменения цен). Так называемые трендовые методы основаны на статистике за прошлые периоды. Все они предусматривают применение методов математического моделирования.
Что касается себестоимости, то если не принимать в расчет наиболее трудоемкий и надежный способ прогнозирования затрат на основании цеховой себестоимости (когда есть прогноз по выручке в натуральном выражении, можно, исходя из объема, спрогнозировать себестоимость), остается еще два варианта, позволяющих оценить будущие расходы. Первый – трендовый. Логика будет примерно той же, что и в случае с выручкой. Второй – детальное планирование затрат, увязанное с прогнозом по выручке. Например, если расходы на сырье и материалы составляют 10 процентов от выручки, а компания работает стабильно, можно предположить, что соотношение останется таким же на протяжении всего периода прогнозирования.
Но для использования как трендового, так и детального метода оценки стоимости бизнеса необходим предварительный анализ затрат за предыдущие два-три года. Цель – выявить нетипичные для будущей деятельности издержки. Возможно, что упомянутые выше 10 процентов расходов на материалы – результат неоправданно дорогой закупки, а обычно они не превышают 9 процентов. Разумеется, такие затраты надо исключить из состава себестоимости до построения прогноза и увеличить издержки на те суммы, которые были сэкономлены разово, например в ходе двух-трех поставок удалось снизить транспортные расходы на 15 процентов. И это еще не все. Прогнозировать затраты на основе их доли в выручке оправданно только в отношении переменных расходов. Поэтому в ходе анализа нужно четко определить, какие издержки переменные, а какие постоянные. Последние в прогнозе будут меняться лишь под влиянием инфляции. А вот изменение переменных затрат будет происходить как благодаря росту (снижению) объемов выпуска продукции, так и инфляционной составляющей.
Читайте также: Расчет стоимости собственного капитала формула
Собственный оборотный капитал. При построении прогноза денежного потока косвенным методом требуется определить величину собственного оборотного капитала (СОК):
Собственный оборотный капитал = Текущие активы – (Текущие обязательства – Краткосрочные займы)
Для определения величины оборотного капитала можно рекомендовать следующий порядок действий. Во-первых, провести корректировку оборотных активов на дату оценки, а именно:
- «дебиторку» уменьшить на величину безнадежной задолженности;
- из запасов вычесть стоимость неликвидных или испорченных материальных ценностей. Но возможен вариант, что запасы по данным отчетности придется увеличивать – на сумму превышения их рыночной цены на дату оценки над стоимостью, по которой они числятся в учете;
- текущие активы уменьшить на сумму денежных средств и краткосрочных финансовых вложений.
Во-вторых, предстоит также скорректировать текущие обязательства. А именно увеличить на сумму неучтенных краткосрочных обязательств. И к кредиторской задолженности прибавить пени и штрафы за просрочку платежей. Таким образом с учетом всех корректировок будет получено значение собственного оборотного капитала на момент проведения оценки.
Для того же, чтобы спрогнозировать СОК, можно действовать как минимум двумя способами. Более точный – постатейное планирование текущих активов и обязательств с помощью показателей их оборачиваемости. Если выручка спланирована, существующие показатели оборачиваемости не будут меняться (предположим, такое допущение делает менеджмент), рассчитать значения показателей, используемых в расчете собственного оборотного капитала, достаточно просто. Другой способ – планировать укрупненно, на основе показателя удельного веса в выручке. Например, рассчитать соотношение текущих активов к выручке в настоящий момент или на основании анализа прошлых периодов. А дальше, зная, какие доходы запланированы, вычислить текущие активы через ранее определенное соотношение.
Капитальные вложения и амортизация. Планируя денежный поток от инвестиционной деятельности, предстоит определить потребность компании в капвложениях. Чаще всего на практике используется методика, предполагающая, что оцениваемая компания как минимум будет поддерживать в рабочем состоянии существующие основные средства (ОС). Соответственно и капвложения – расходы на их замену, которые можно определить индивидуально для каждого объекта ОС или агрегированно.
В первом случае для каждой единицы внеоборотных активов через период, соответствующий ее оставшемуся реальному экономическому сроку службы, оцениваются инвестиции на полную замену. Сумма определяется исходя из текущей рыночной стоимости аналогичных ОС. Важно не забыть учесть инфляцию, ведь активы будут лишь через некоторое время. Недостаток такого подхода к прогнозированию инвестиций – чрезвычайная трудоемкость и громоздкость расчетов.
Второй вариант даст менее достоверный результат. Размер инвестиций принимается равным реальной амортизации. Она рассчитывается как отношение рыночной стоимости всех активов к средневзвешенному оставшемуся сроку службы имущества по данным РСБУ. И опять же важно не забыть учесть инфляцию, чтобы получить реальную рыночную стоимость ОС в будущем (а точнее для каждого года периода прогнозирования).
Важное замечание. Все, что было сказано выше о прогнозе инвестиций, было построено на предположении, что компания не будет наращивать производственные мощности. А это не всегда так. Поэтому порядок расчета инвестиций, необходимых для расширения деятельности, определяется, как правило, индивидуально для каждого бизнеса. Если говорить о каких-то общих тенденциях, то существует следующая закономерность. Как показывает статистика, стоимость создания дополнительной единицы мощности составляет от 68 до 93 процентов по отношению к затратам на ту же единицу мощности объектов, строительство которых происходит с нуля.
Несколько слов о прогнозе амортизационных отчислений. Амортизация может быть рассчитана также индивидуально для каждой инвентарной единицы (на основе известной нормы и балансовой стоимости ОС) до момента замены основного средства. После замены расчет выполняется уже с учетом новой первоначальной стоимости.
Расчет терминальной стоимости компании
Терминальная стоимость (или реверсия) – стоимость предприятия после периода прогнозирования. Реверсия может быть просто задана, например, при расчете стоимости бизнеса как инвестиционного проекта с заранее определенной стоимостью выхода либо рассчитана стандартными рыночными методами оценки (сравнительным или доходным подходом).
Сравнительный метод оценки реверсии используется редко. Дело в том, что он предполагает использование мультипликаторов, которые применяются к финансовым показателям компании. А поскольку вычисления делаются для даты в отдаленном будущем, придется прогнозировать не только финансовые показатели, но и мультипликаторы, что довольно сложно. Поэтому в подавляющем большинстве случаев используется доходный подход, в частности метод капитализации. Все вычисления основаны на предположении, что после периода прогнозирования предприятие будет стабильно генерировать денежный поток, меняющийся постоянными темпами:
, где
Vterm – терминальная стоимость компании, руб.;
CFn – чистый денежный поток в последнем году (n) из периода прогнозирования, руб.;
Y – ставка дисконтирования, ед.;
g – долгосрочные темпы роста денежного потока, ед.
Как правило, темп роста денежного потока определяется с учетом того, что в постпрогнозном периоде не планируется увеличение производственных мощностей предприятия. Получается, что поток будет меняться в основном за счет инфляции. Но темп роста можно определять на основании инфляции, если производственные мощности на конец периода прогнозирования загружены на 100 процентов. Иначе в показателе кроме изменения цен (как на готовую продукцию, так и на материалы и услуги, списываемые на себестоимость) надо учесть возможную дозагрузку производства до среднеотраслевого уровня. Для определения темпов роста денежного потока принимаются во внимание будущая динамика цен, а не те инфляционные индексы, которые заложены в периоде прогнозирования.
Оценка стоимости бизнеса
Стоимость компании равна сумме дисконтированных денежных потоков за период прогнозирования и дисконтированной терминальной стоимости:
, где
i – номер прогнозного периода, как правило, года;
n – продолжительность периода прогнозирования, лет;
CFi – денежный поток i-го года, руб.;
Vterm – терминальная стоимость компании, руб.;
Y – ставка дисконтирования, ед.
В оценке стоимости бизнеса все просто, кроме одного важного момента, на который стоит обратить внимание. Поскольку у подавляющего большинства предприятий доходы и расходы сравнительно равномерны в течение года, то и дисконтировать корректнее на середину года (i-0,5). Это же касается и терминальной стоимости. Корректность сделанных вычислений можно проверить, сравнив дисконтированные денежные потоки за период прогнозирования и дисконтированную терминальную стоимость. Как правило, последнее значение (дисконтированная реверсия) меньше. В большинстве случаев при длительности периода прогнозирования около пяти лет текущая терминальная стоимость составляет не более 50 процентов от общей стоимости бизнеса.
Последние корректировки
После того как выполнены все вышеописанные расчеты, нужно убедиться, что ничего не было упущено.
Забытые активы. Обычно при определении стоимости компании доходным подходом учитываются только денежные потоки от основной деятельности. Но у предприятия могут быть активы, которые никак на них не влияют. Соответственно, их рыночная стоимость прибавляется к итоговому результату оценки.
Чистый долг. Если при оценке компании рассчитывались денежные потоки на весь инвестированный капитал, то результат будет отражать стоимость как собственных, так и заемных средств. Чтобы определить стоимость бизнеса для его владельцев, необходимо вычесть заемные средства, а точнее сумму чистого долга (кредиты и займы за вычетом денежных средств и краткосрочных финансовых вложений). Несмотря на кажущуюся простоту расчета этого показателя, могут возникнуть сложности, зависящие от особенностей конкретного предприятия. Например, акционерный капитал может быть отражен в балансе компании под видом кредитов, фактически долгосрочные займы могут числиться как краткосрочные из-за того, что ежегодно происходит их пролонгация, и т. д.
Методику расчета ставки дисконтирования, классификацию денежных потоков по видам деятельности, нюансы определения денежного потока постпрогнозного периода, модель оценки стоимости компании доходным способом в Excel можно скачать по ссылке в конце статьи Что нужно учесть, используя доходный способ оценки стоимости компании в электронной версии журнала «Финансовый директор».
Оценка бизнеса не объективна. Любая даже хорошо обоснованная и тщательно проведенная оценка остается верной только непродолжительное время (пару лет максимум). Ни один из методов не позволяет точно определить стоимость компании. При этом сложность и полнота модели не приводит к повышению качества оценки. Процесс оценки зачастую важнее результата оценки.
Все способы и методы оценки бизнеса делят на затратный подход, доходный подход и сравнительный подход. В каждом из подходов есть свои подварианты.
Затратный подход
Самый простой и редкоприменяемый метод для оценки бизнеса. Его часто применяют не очень добросовестные покупатели или инвесторы, когда пытаются снизить цену.
Инвестор не хочет платить больше, чем будет стоить создание/приобретение инвестором аналогичного объекта одинаковой полезности.
Большинство инвесторов под затратным методом понимают именно затраты. Т.е. есть владелец бизнеса, он потратил столько то денег на создание и развитие проекта. И поэтому бизнес столько стоит. Нет, это ошибочное мнение.
Метод чистых активов
Этот метод очень любят применять банки, когда рассматривают бизнес как залог. Поэтому многие бизнесмены этим злоупотребляют.
Понятно, что используется не значение в бухгалтерском балансе, а управленческое значение, более-менее реальное. Но оценка методом чистых активов получается очень низкая.
Как работает метод?
- Оцениваем рыночную стоимость всех активов (оценку можно производить с помощью доходного и сравнительного подходов).
- Считаем текущие обязательства.
- Из рыночной стоимости активов вычитаем стоимость обязательств.
Чистые активы = Активы — Обязательства
Ограничения в применении метода:
- компания должна обладать преимущественно материальными активами;
- в компании почти нет нематериальных активов (они не учитываются при расчетах);
- ожидается, что компания продолжит свою работу в будущем.
Метод ликвидационной стоимости
Ликвидационная стоимость — это та стоимость, которую можно получить, если закрыть бизнес, продать все его активы и выполнить все обязательства, которые необходимо исполнить.
Метод применяют обычно применяют:
- когда компания находится в стадии банкротства;
- есть серьезные опасения, что фирма скоро закроется;
- стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.
Это частая ситуация для различных производств, у которых есть дорогое оборудование, при этом не получается много производить и хорошо зарабатывать. Но само оборудование можно продать + если есть в собственности недвижимость, склады — их тоже можно продать. Либо сдать все в аренду и не «париться».
Как работает метод?
- Создаем план ликвидации активов.
- Оцениваем, почем можно распродать.
- Оцениваем затраты, связанные с продажей.
- Определяем расходы на владение активами до даты их продажи.
- Определяем обязательства, которые нужно исполнить: выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов под залог имущества, задолженность по налогам и в бюджет.
Ликвидационная стоимость = скорректированная стоимость активов — обязательства.
Доходный подход
Такой метод подразумевает, что покупатель покупает будущие денежные потоки. Что в целом бизнес — это машина по зарабатыванию денег, не важно, что у нее есть, и как это работает. Поэтому инвестор просто покупает эти потоки, которые бизнес будет производить в будущем.
Метод капитализации прибыли
Иначе его еще называют — метод дисконтирования дивидендов.
Для примера попробуем оценить бизнес, который приносит прибыль 1 млн. руб/год. Стоимость оценки бизнеса равна: дивиденды / ставку дисконтирования — PV = C / r
Модель Гордона для оценки бизнеса подразумевает увеличение денежного потока бизнеса. Считаем по формуле: PV = C / (r-g).
Метод дисконтированных денежных потоков
Практически любого инвестора волнует только чистый денежный поток. Т.е грубо говоря, сколько денег можно использовать для распределения, выплаты дивидендов и т.д. И это же является и один из основных методов оценки стоимости бизнеса.
Поэтому при оценке компании оценивается не прибыль, потому что прибыль — это виртуальный параметр, который не всегда можно забрать. А оценивается свободный денежный поток, время и риски.
Как работает метод?
- Составить прогноз будущих денежных потоков (построить финансовую модель).
- Оценить риски, связанные с получением доходов.
- Определить, что будет с бизнесом дальше. Либо он будет существовать, либо будет ликвидирован и распродан по кусочкам.
Для оценки компании самый частый способ принятия решения инвестировать — через метод дисконтирования чистых денежных потоков. Вычисляется по формуле:
- DCFi — дисконтированная к нулевому периоду стоимость будущего денежного потока в i-ом периоде,
- CFi – планируемый размер денежного потока в будущем i-ом периоде
- R – ставка дисконтирования (в долях единицы)
Дисконтирование — перевод будущей стоимости денег в настоящее. Т.е. в целом это сумма денежных потоков за тот период, который охватывает ваш финансовый план, поделенная на ставку дисконтирования.
Рассмотрим пример дисконтирования при ставке R=10%:
- Вариант 1. Денежный поток в 2018г. — 1млн. И компания обещает вернуть его в текущем году. Сумма не изменится.
- Вариант 2. Если компания обещает вернуть миллион в 2020г., то в переводе в настоящее этот миллион — всего 826.000. Т.е. здесь считается обратная итерация. Если вы сейчас положите 826.000 под 10% годовых, то через 3 года получите 1 миллион.
- Вариант 3. То же самое, если вам обещают вернуть миллион двумя порциями. 500.000 в 2019 году — это эквивалент 455.000 сегодня, а 500.000 в 2020 году — это эквивалент 413.000 в сегодняшних деньгах.
- Вариант 4. Дисконтирование каждый год.
Как выбрать ставку дисконтирования? Всего есть 3 метода расчета ставки дисконтирования, но для малого бизнеса применим только кумулятивный метод (средневзвешенная стоимость капитала WACC и модель оценки капитальных активов CAPM — только для крупного бизнеса).
Кумулятивный метод
За безрисковую ставку обычно берется ставка по облигациям по стране + добавляются страновые риски. Расчет премии за риск проекта, исходя из следующих факторов риска:
В итоге: инвестиционная привлекательность компании в том, сколько денег (дисконтированных потоков) она принесет.
Т.е. чтобы определить инвестиционную привлекательность компании, приносящей деньги, нужно иметь прогноз денежного потока, нужно договориться о ставке дисконтирования и дальше по формуле посчитать, какой получается дисконтированный денежный поток:
В итоге получаем показатель NPV (net present value), который и показывает инвестиционную привлекательность бизнеса. Если NPV>0, в этот бизнес стоит вкладываться. Чем выше NPV, тем более привлекательнее бизнес для инвестора.
Если у вас есть выбор между разными бизнесами, вы просто сравниваете показатель NPV. У кого он выше — в тот бизнес и инвестируете.
IRR — внутренняя норма доходности. Еще один показатель, на который смотрят инвесторы. Это максимальная стоимость капитала, при которой NPV=0. Т.е. это максимальная ставка дисконтирования. Чем эта ставка выше, тем проект лучше. Чем она ниже — тем больше рисков, что деньги привлечь по такой ставке не получится, и проект не удастся.
PP — простой период окупаемости. Число периодов, месяцев, лет, за которые инвестиции окупятся. Но с учетом постоянное обесценивания денег (инфляции) чаще применяют DPP.
DPP — дисконтированный период окупаемости. Т.е. когда будущие деньги в виде дивидендов считаются с учетом ставки дисконтирования. Этот показатель для более опытных инвесторов.
PV/I или PI — индекс прибыльности. Т.е. сколько мы получим на вложенные деньги с учетом дисконтирования. Если PI>1, значит стоит инвестировать в этот бизнес.
ROI — возврат инвестиций. Это отношение доходов, ожидаемых от инвестиций, к сумме инвестированного капитала. Считаем по формуле:
Показатели эффективности бизнеса
- NPV (net present value) — чистая приведенная стоимость > 0
- IRR (internal rate of return) – внутренняя норма доходности > ставки дисконтирования
- PI (profitability index) – индекс прибыльности > 1
- ROI (return of investment) – доходность инвестированного капитала > 0%
Сравнительный подход
Этот подход позволяет оценивать планово-убыточные компании. Когда компания оценивается по какому-то показателю (коэффициенту, мультипликатору) компании аналога, оценку стоимости которой мы знаем.
Пример. У соседей автомойка на 7 постов была продана за 7 млн. р. У вас действующая автомойка на 4 поста. За сколько вы ее продадите? По аналогии — за 4 млн. руб. При этом о доходности задумываться не надо, потому что автомойка — достаточно массовый бизнес. И если у вас доходность ниже средней по рынку, это ситуация легко исправляется более умелым менеджментом.
Для сравнения применяют финансовые мультипликаторы:
- Мультипликаторы прибыли: P/E (price/earlings), EV/EBITDA, EV/NOPAT.
- Мультипликаторы балансовой стоимости: P/Book Value, EV/IC.
- Мультипликаторы выручки (для убыточных компаний): P/Sales (price/sales) , EV/Revenue (enterprise value/revenue).
И есть отраслевые мультипликаторы:
- EV/Объем запасов (нефть, газ, уголь, золото и т.д.);
- EV/Объем добычи (нефть, газ, уголь, золото и т.д.);
- EV/Установленная мощность (электростанции);
- EV/Число абонентов (сотовые операторы);
- EV/Число посетителей сайта (интернет-компании);
- EV/Площадь помещений (аренда коммерческой недвижимости);
- EV/Доступные номера (гостиницы);
- EV/Пассажиро-мили (авиа-компании).
Как оценивается компания сравнительным подходом?
- Собрать информацию, что похожее продавалось. или продавались хотя бы части компаний.
- Отбор компаний-аналогов в той же отрасли, с похожим размером и похожей рентабельностью.
- Проведение финансового анализа и сопоставление оцениваемой компании и компаний-аналогов с целью выявления наиболее близких аналогов оцениваемого предприятия.
- Выбор и расчет финансовых мультипликаторов.
- Итоговый подсчет.