Чистый дисконтированный доход в бизнес плане
Инвесторы, принимая решение о финансировании тех или иных проектов, нередко используют специальные показатели для оценки их прибыльности. В зависимости от того, насколько эффективны окажутся планируемые вложения, делается итоговый выбор и определяется сфера применения капитала. Популярным и довольно действенным показателем в данном вопросе является чистый дисконтированный доход (ЧДД). Что он обозначает, как рассчитывается и на какие вопросы отвечает инвестору? Об этом вы узнаете из нижеприведенной статьи.
Понятие ЧДД
Чистый дисконтированный доход по-другому называют чистой приведенной или текущей стоимостью. В международной практике принято использование аббревиатуры NPV, что расшифровывается как Net Present Value. Он представляет собой сумму всех дисконтированных значений притоков и оттоков по проекту, приведенных к настоящему моменту времени. Разница между поступлениями денежных средств и понесенными затратами (инвестициями), определенная на сегодняшний день, называется чистой приведенной стоимостью. Дисконтирование дохода позволяет инвестору сравнивать различные по временным параметрам проекты и принимать взвешенное решение об их финансировании.
Для чего используется ЧДД?
Основное назначение данного показателя — дать четкое понимание того, стоит ли вкладывать деньги в тот или иной инвестиционный проект. Зачастую выбор осуществляется между различными планами не только с учетом длительности жизненного цикла, но и с оглядкой на сроки вложения инвестиций, величину и характер поступающих доходов от конкретного бизнеса. Чистый дисконтированный доход позволяет «стереть» временные рамки и привести ожидаемый конечный результат (его величину) к одному моменту времени. Это дает возможность увидеть реальную эффективность вложений и ту выгоду, которую можно получить от реализации каждого проекта. Инвестор наглядно видит прибыль, а значит, может с уверенностью отдать предпочтение одному из альтернативных вложений — тому, у которого ЧДД больше.
Расчет NPV: формула
Определяется дисконтированный доход как разница между интегральными доходами и расходами, приведенная к нулевому периоду (сегодняшнему дню). Формула расчета ЧДД имеет следующий вид:
NPV (ЧДД) = — IC + ƩCFt/ (1 + i)t, где t = 1…n.
Рассмотрим, что означают все составляющие данной формулы:
- IC — первоначальные инвестиции, то есть планируемые вложения в проект. Они берутся со знаком минус, так как это затраты инвестора на реализацию бизнес-идеи, от которых ожидается получить отдачу в будущем. Так как инвестиции зачастую осуществляются не одномоментно, а по мере необходимости (распределены во времени), то их также следует дисконтировать с учетом временного фактора.
- CFt — денежный поток, дисконтированный с учетом времени. Он определяется как сумма всех притоков и оттоков в каждом периоде t (изменяется от 1 до n, где n — длительность инвестиционного проекта).
- i — это ставка дисконта (процента). Она применяется для дисконтирования всех ожидаемых поступлений в единое значение стоимости на текущий момент времени.
Если ЧДД > 0
Как уже говорилось, чистый приведенный доход является стандартным методом оценки эффективности конкретного инвестиционного проекта. Какой же вывод можно сделать, если при расчете ЧДД будет получено значение больше «0»? Такая ситуация говорит о том, что с экономической точки зрения инвестиция выгодна. Однако окончательное решение о финансировании можно принять только после того, как будут определены NPV всех участвующих в сравнении проектов. Выбирать (при прочих равных условиях) следует тот, у которого ЧДД окажется больше.
Если ЧДД < 0
В том случае, если при расчете чистой приведенной стоимости инвестиционного проекта было получено отрицательное значение, вложения не принесут прибыли. Таким образом, выбрав проект с ЧДД < 0, инвестор не только не заработает, но и потеряет часть своих денежных средств. Здесь решение однозначное — отказ от финансирования.
Если ЧДД = 0
Бывает и такое, что дисконтированный доход оказывается равным нулю. То есть с учетом фактора времени инвестор ничего не потеряет, но и не заработает. Обычно за такие проекты не берутся, за исключением некоторых случаев. Например, если реализация бизнес-идеи имеет помимо финансового другой, более важный интерес — социальный, например.
Прибыльность проекта на основе NPV и PI
Приведенный доход тесно связан с таким показателем, как индекс прибыльности проекта (Profitability Index). Последний является важным критерием того, будет ли выгоден проект инвестору. Для его определения сумму дисконтированных доходов следует разделить на величину всех планируемых затрат: ƩCFt/ (1 + i)t / IC . Если индекс доходности > 1 (NPV > 0), то вложения окупятся. Если PI < 1 (NPV < 0), то инвестор понесет убытки. Если равен 1, то никакого результата от инвестиций не будет (NPV = 0).
Плюсы расчета ЧДД
Преимуществом данного показателя является тот факт, что он учитывает стоимость финансовых средств во времени за счет их дисконтирования к одному периоду. Кроме того, ЧДД позволяет включить в расчет риск реализации проекта. Это достигается благодаря применению различных ставок дисконтирования — чем больше ставка процента, тем выше риск (и наоборот). В целом показатель NPV можно назвать достаточно четким критерием принятия решения о финансировании бизнеса.
Недостатки ЧДД
К минусам применения показателя можно отнести следующее: несмотря на то, что в расчет включаются дисконтированные доходы (и нередко они учитывают уровень инфляции), они являются лишь прогнозными значениями и не могут гарантировать определенный исход событий. Также зачастую сложно с точностью рассчитать ставку дисконтирования, особенно если в оценке участвуют многопрофильные проекты.
Пример расчета ЧДД
Рассмотрим пример того, каким образом NPV может помочь компании принять решение о запуске в производство новой линейки продукции (планомерно в течение трех лет). Допустим, для реализации этого мероприятия понадобится понести следующие расходы: 2 миллиона рублей единовременно (то есть в периоде t = 0) и по 1 миллиону каждый год (t = 1-3). Ожидается, что ежегодный приток денежных средств составит 2 миллиона рублей (с учетом налогов). Норма дисконта — 10 %. Рассчитаем чистый дисконтированный доход по данному проекту:
NPV = -2/(1 + 0,1)0 + (2 — 1)/(1 + 0,1)1 + (2 — 1)/(1 + 0,1)2 + (2 — 1)/(1 + 0,1)3 = -2 + 0,9 + 0,83 + 0,75 = 0,48.
Таким образом, мы можем увидеть, что реализация данного проекта принесет компании прибыль в размере 480 тысяч рублей. Мероприятие можно назвать экономически выгодным, и предприятию лучше инвестировать деньги в данный бизнес-план, если других вариантов для вложения капитала нет. Однако сумма прибыли не такая уж большая для компании, поэтому при наличии альтернативных проектов следует рассчитать их ЧДД и сравнить с данным. Только после этого можно принимать окончательное решение.
Заключение
Показатель чистого дисконтированного дохода широко применяется как в российской, так и в международной практике при определении эффективности инвестиционных проектов. Он дает достаточно четкое представление о том, насколько выгодными окажутся вложения средств. Несомненным плюсом показателя ЧДД является то, что он определяет изменение ценности денежных потоков во времени. Это позволяет учитывать такие факторы, как уровень инфляции, а также сравнивать различные по продолжительности и периодичности поступлений проекты. Безусловно, NPV не является критерием, лишенным недостатков. Поэтому наряду с ним к оценке инвестиционных проектов применяют и другие показатели эффективности. Однако данный факт не умаляет достоинств ЧДД как важной составляющей принятия указанных финансовых решений.
Чистый дисконтированный доход – это первый показатель эффективности проекта, которым интересуются инвесторы. В отличие от сроков окупаемости и рентабельности он дает абсолютное значение прогнозируемой прибыли, а значит, безотносителен к другим величинам. Он прост в расчете и прост для понимания, чем и ценен. Рассчитывать его при инвестиционной оценке обязательно, а как это сделать правильно, рассмотрим в статье.
Что такое чистый дисконтированный доход простыми словами
Чтобы лучше уяснить, что такое чистый дисконтированный доход, вспомним про чистый денежный поток от проекта.
Чистый денежный поток от проекта рассчитывается как сумма денежных потоков по всем периодам существования (расчета) проекта. Если в первоначальные инвестиции по проекту составили 10 млн рублей, в первый год проект принес 2 млн. рублей, а со второго по пятый – по 5 млн рублей, то чистый денежный поток по проекту будет рассчитан так:
Чистый денежный поток =∑CFn = -10+2+5+5+5+5 = 12 млн рублей
где CF – это чистый денежный поток в периоде,
n – это порядковый номер периода.
Скачайте и возьмите в работу:
Но доход инвестор получит не сегодня, а через два, три, четыре года. И по прошествии нескольких лет это будут совсем другие деньги. Благодаря инфляции стоимость денег каждый год снижается, а также деньги к получению в будущем подвержены разнообразным рискам: политическим, экономическим, внутрифирменным и так далее.
Чтобы учесть удешевление денег и влияние факторов риска на прогнозируемый доход в будущем, используется механизм дисконтирования денежных потоков.
По сути своей дисконтирование – это уменьшение стоимости пропорционально ставке дисконтирования (выбранной процентной ставке) и отдаленности периода расчета от текущего периода. Продисконтировать число – это значит умножить его на выражение:
Где i – это ставка дисконтирования,
n – это порядковый номер периода.
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) по проекту – это чистый доход по проекту, приведенный к стоимости на сегодняшний день с использованием механизма дисконтирования. В зарубежной практике пользуются термином Net Present Value (NPV) что дословно и переводится на русский как стоимость, приведенная на сегодняшний день.
Какую ставку использовать для дисконтирования
При расчете показателей эффективности проекта, и чистого дисконтированного дохода в том числе, инвестор рано или поздно сталкивается с проблемой выбора ставки дисконтирования.
Однозначно правильного ответа, какую ставку дисконтирования использовать, нет. Но есть рекомендации согласно здравому смыслу, ведь желаемая ставка – это норма прибыли для инвестора с учетом всех рисков проекта.
Допустим, у инвестора имеется три альтернативных способа вложить имеющиеся средства:
- Открыть вклад в банке.
- Инвестировать в акции «голубой фишки».
- Инвестировать в ИТ-стартап.
Понятно, что риски нарастают от первого варианта к третьему, значит, здравый инвестор будет требовать более высокой доходности от третьего вложения, чем от второго и тем более от первого. Но насколько более высокой?
Есть несколько подходов к определению ставки дисконтирования:
- Учет только показателя инфляции. Такой подход работает в основном для безрисковых и низкорисковых вложений и используется редко.
- Интуитивный, основанный на опыте инвестора. Подход не научный, но используется часто, требует минимальных затрат времени, поэтому имеет право на существование.
- Приравнивание ставки дисконтирования к стоимости капитала инвестора (WACC). Средневзвешенный капитал инвестора состоит из уже имеющихся проектов (бизнесов) и приносит какую-то доходность. Использование WACC означает, что инвестор сравнивает доходность от рассматриваемого проекта с доходностью уже проведенных инвестиций.
- Расчет ставки дисконтирования на основании прошлых периодов с использованием прогнозирования по линиям трендов. Работает, только если есть накопленная статистика по похожим проектам. Фактически для расчета берется динамика ставки дисконта на рынках схожих инвестиций минимум за три года и формируется обоснованный прогноз.
- Для уникальных инвестиций, по которым нет еще накопленного опыта и высоки риски, используется метод расчета с учетом рисков. На практике этот метод используется наиболее часто, так как у редкого инвестора есть статистические данные по аналогичным вложениям. Поэтому остановимся на нем подробнее.
Формула расчета ставки дисконтирования с учетом рисков:
Где i – барьерная ставка
iб – безрисковая ставка, минимальная прибыль, которую хочет получить инвестор в условиях отсутствия рисков
N – количество рисков
n– порядковый номер риска
Rn – премия за n-ный номер риска
Перед проведением расчета необходимо перечислить и взвесить все риски проекта: производственные, финансовые, коммерческие, политические, технологические и прочие. «Взвесить» означает присвоить каждому риску коэффициент. Критическим рискам присваивается самый высокий коэффициент, серьезным – ниже ит.д. Сумма коэффициентов по всем рискам должна быть равна единице.
В результате проведения расчета вы получите обоснованную ставку, по которой будете производить дисконтирование денежных потоков проекта.
Читайте также: Формула NPV и правила расчета
Как рассчитать ЧДД в Excel
Если нужно быстро определить чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта, воспользуйтесь нашими рекомендациями. Мы поможем разобраться, как лучше рассчитать этот показатель в Excel, какой формулой воспользоваться и как безошибочно вычислить эффективность предстоящих инвестиций.
Рассчитать ЧДД в Ecxel
Формула расчета чистого дисконтированного дохода
Расчет ЧДД можно производить как вручную, так и с использованием Excel. Формула не слишком сложная, поэтому не требует использования специальных финансовых функций.
Формула ЧДД:
где CFn — чистый денежный поток в n-ном периоде,
n — порядковый номер периода,
i — ставка дисконта.
При этом инвестиции, совершенные в нулевом периоде, согласно правилу возведения в степень не дисконтируются, так как число, возведенное в нулевую степень, равно единице.
Читайте также: Косвенный метод расчета чистого денежного потока
Если по истечении периода расчета проекта проект имеет какую-либо стоимость (а чаще всего он имеет такую стоимость), по остаточная стоимость должна быть добавлена к денежному потоку последнего периода и продисконтирована.
Как считать остаточную стоимость проекта?
Появление понятия остаточная стоимость (terminal value) проекта связано с тем, что расчет, как правило, производится на ограниченный промежуток времени – три-пять лет, а проект, тем не менее, потенциально может существовать годами.
Значит, после окончания периода планирования проект будет продолжать приносить прибыль, и неправильно будет исключать ее из расчета.
Для расчета терминальной стоимости используется несколько методик, наиболее распространенные перечислены ниже
Определение терминальной стоимости в предположении, что проект будет ликвидирован
В таком случае терминальная стоимость проекта считается как сумма всех активов проекта, оцененных по стоимости ликвидации. Стоимость ликвидации активов рассчитывается на основании рыночной информации по аналогичным активам и коэффициентов срочности продажи.
Метод чистых активов
По своей сути метод схож с методом ликвидационной стоимости, но предположение о ликвидации проекта отсутствует, поэтому калькуляция проводится без учета коэффициентов срочности. Используется метод чистых активов часто для фондоемких предприятий, так как чистая стоимость активов у них превышает доход в обозримом будущем.
Читайте также: Коэффициент дисконтирования — это…
Определение терминальной стоимости по перпетуитету
Для данного метода принимается утверждение, что проект будет приносить равную прибыль во все периоды, следующие за последним расчетным.
Формула расчета остаточной стоимости по перпетуитету:
Где CFN – это чистый денежный поток в последний период расчета проекта
i – ставка дисконтирования проекта
Терминальная стоимость по модели Гордона
Модель Гордона применима для проектов, которые растут на протяжении периода расчета и будут продолжать рост в обозримом будущем. Соответственно, доход по ним для расчета терминальной стоимости должен быть увеличен на фиксированный процент в каждом периоде.
Формула для расчета терминальной стоимости по модели Гордона:
Где CFn – чистый денежный поток в последний период расчета проекта
i – ставка дисконтирования проекта
q — стабильные долгосрочные темпы роста денежных потоков в постпрогнозном периоде
Читайте также: Как рассчитать чистую приведенную стоимость в Excel
Еще несколько особенностей расчета чистого дисконтированного дохода
Мы рассмотрели основные моменты для правильного расчета дисконтированного денежного потока, но это еще не все.
Есть нюансы, встречающиеся реже, но обязательные к упоминанию.
Первоначальные инвестиции в проект могут быть как в «нулевом» периоде, тогда для расчета I0 берется сумма вложений в проект до его начала. Могут вложения продолжаться и в течение первых месяцев (лет) действия проекта, тогда для расчета I0 используется формула аналогичная формуле DPP:
Где Inv0 – первоначальные инвестиции в проект,
n – количество периодов,
t – порядковый номер периода,
Invt – чистый денежный поток в период t,
i –ставка дисконтирования.
Кроме того, ставка дисконтирования может быть как постоянной на всем периоде расчета, так и меняться от периода к периоду. Если известны изменяющиеся значения ставки дисконтирования, то формула расчета ЧДД должна быть модифицирована и принять вид:
Где in – это ставка дисконтирования в n-ном периоде.
Чистый дисконтированный доход – пример расчета
Рассмотрим расчет ЧДД на примере проекта запуска фитнес-центра.
В банк поступил на рассмотрение проект нового фитнес-центра. Создатели проекта оценили первоначальные инвестиции в 152 млн рублей, 102 из них планируется получить в первый год, 50 во второй. Чистые денежные потоки от проекта представлены в таблице.
Таблица. Денежные потоки проекта
Период | Инвестиционные потоки | Операционные потоки | ИТОГО CF |
-102 | -102 | ||
1 | -50 | 20 | -30 |
2 | 30 | 30 | |
3 | 30 | 30 | |
4 | 30 | 30 | |
5 | 30 | 30 | |
6 | 30 | 30 | |
7 | 30 | 30 | |
8 | 30 | 30 | |
9 | 30 | 30 | |
10 | 30 | 30 |
Также известно, что стоимость капитала для банка равна 15% и что банк оценил ликвидационную стоимость проекта по чистым активам в 80 млн рублей
Рассчитаем чистый дисконтированный денежный поток в каждый год
ЧДДП0= -102/(1+0,15)0 = -102
ЧДДП1 = -30/(1+0,15)1= — 26
ЧДДП2 = 30/(1+0,15)2= 23
ЧДДП3 = 30/(1+0,15)3= 20
ЧДДП4 = 30/(1+0,15)4= 17
ЧДДП5 = 30/(1+0,15)5= 15
ЧДДП6 = 30/(1+0,15)6= 13
ЧДДП7 = 30/(1+0,15)7= 11
ЧДДП8 = 30/(1+0,15)8= 10
ЧДДП9 = 30/(1+0,15)9= 9
ЧДДП10 = (30+80)/(1+0,15)10= 27
Обратите внимание, в последний расчетный год остаточная стоимость проекта прибавлена к чистому денежному потоку.
Итого чистый дисконтированный доход по проекту будет равен сумме ЧДДП по каждому году.
ЧДД = -102-26+23+20+17+15+13+11+10+9+27=16
Можно рассчитать чистый дисконтированный доход и с использованием Excel что еще больше упростит задачу.
Добавим в таблицу Excel колонку Дисконтированный денежный поток DCF и запишем в ней формулу
= СТЕПЕНЬ (CFn + ликв. стоимость)/СТЕПЕНЬ (1+i; номер периода)
как показано на рисунке 1.
Рисунок 1
Затем добавим столбец DCF накопительно и рассчитаем накопленный итог за все периоды по проекту по формуле DCF накопительно = ∑CFn (рисунок 2).
Рисунок 2.
Анализ показателя ЧДД
Чистый дисконтированный доход по проекту просто анализировать и сравнивать с аналогичным показателем других проектов.
Если ЧДД < 0, то проект убыточен при выбранной ставке дисконтирования.
Если ЧДД = 0, проект безубыточен, но и прибыли по нему нет.
Если ЧДД > 0, то проект принесет прибыль при выбранной ставке дисконтирования. А сумма ЧДД подскажет, какую именно прибыль.
Сравнив сумму ЧДД с аналогами по другим проектам, можно легко определить, какой проект более прибыльный.